中收高水平增长，盈利能力继续抬升

    公司22Q1-Q3 营收和归母净利润同比增长7.79%、14.48%，业绩增长归因来看主要受益于生息资产规模扩张和拨备反哺。营收分项来看，22Q1-Q3手续费及佣金净收入同比增长40.30%，继续保持高增长。拉长时间来看，归母净利润近三年复合同比增速为10.80%，较22H1 提升2.78pct，显示出高水平的业绩释放能力。此外，公司22Q3 加权平均ROE 达15.09%，同比提升0.44pct，带动前三季度ROE 同比提升0.22pct 至13.90%。

    稳步推进“中收跨越”目标，年内AUM 增逾万亿元公司持续推进财富管理战略升级，深耕代理保险、基金等业务，22Q1-Q3代理业务、信用卡业务、交易银行业务、投资银行业务手续费净收入同比增长47.17%、20.52%、50.62%、33.44%，均实现快速增长。同时22Q3 末公司零售AUM 同比增长11.48%至13.6 万亿元，年内新增1.07 万亿元，同比增速继续维持高位；财富客户数同比增速较22Q2 末提升2pct 至19.46%。

    净息差保持平稳，对公投放再起量

    22Q1-Q3 公司净息差为2.23%，较22H1 下滑4bp，经测算主要受生息资产收益率下行影响，我们预计与贷款价格下降有关。公司贷款投放延续高景气度，22Q3 末贷款总额同比增长12.25%，同比增速快于总资产；其中对公贷款余额同比增速达16.65%，22Q3 新增量达733.28 亿元，环比与同比均实现多增。此外零售信贷投放也在持续修复，22Q3 零售贷款新增量达655.08亿元，环比实现多增。具体投放来看，公司持续加大小微贷款投放，22Q3末普惠小微贷款余额占总贷款比例达16.08%，环比提升0.45pct；线上化小微贷款发展迅猛，22Q3 末余额同比增速高达60%。

    公司持续推进负债成本优化，22Q1-Q3 新增存款9110 亿元，同比多增2496亿元。其中一年期及以下存款同比多增超3000 亿元，同时高成本长期限存款继续压降，带动存款付息率继续下降，使得公司净息差保持一定韧性。

    资产质量夯实，核心指标保持稳定

    公司严控资产质量，22Q1-Q3 年化不良贷款生成率0.77%，处于较低水平。

    22Q3 末不良率、关注率、逾期率为0.83%、0.55%、0.94%，环比持平、提升4bp、提升3bp，均处于低位。此外22Q3 末公司拨备覆盖率达404.47%，较22Q2 末下滑4.78pct，我们预计在上市银行整体中仍保持高位水平。

    投资建议：高成长零售大行，资本补充助力信贷扩张公司坚守大型零售银行定位，尤其受益于乡村振兴和共同富裕政策红利。

    此外公司发布定增预案，拟募资不超过450 亿元，静态测算最高可提升核心一级资本充足率0.64pct，助力信贷扩张。我们预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长13.28%、14.84%、15.18%。当前公司PB（MRQ）0.56 倍，给予其2023 年0.8 倍PB 目标，对应目标价6.67 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：信贷需求不足，财富管理开展不及预期，定增进展不及预期