主要事件 10 月26 日晚，邮储银行发布2022 年三季报：前三季度营业收入2569.31 亿元，同比增长7.79%；净利润739.35 亿元，同比增速为14.05%；年化ROA、ROE 分别为0.76%和13.90%，同比分别上行2BP、22BP。

    支持实体颇见成效，非息高增支撑营收。Q3 单季营收834.70 亿元，同比增长3.43%，增速较Q2 放缓6.5pct。前三季度贷款结构分化，公贷同比增长15.01%，主要是邮储加大对小企业等实体的支持力度，重点聚焦基建、制造业、绿色等领域；零售端受制于消费及按揭等方面，三季度末同比增长6.96%，需求仍待提振。9 月末，邮储净息差为2.23%，环比Q2 下行4BP，环比降幅有所收敛，料得益于其负债成本进一步下行、贷款投放结构优化。

    中收方面，前三季度保持40%以上较快增长，代理/信用卡/交易银行/投行手续费收入分别同比增长47.17%/20.52%/50.62%/33.44%；零售AUM 规模13.6 万亿元，直销银行、理财子等协同发展，有望继续贡献非息收入。

    存款结构再优化+定增补充资本，打开存贷比上行空间。邮储9 月底拟调整代理储蓄分档费率，增加活期存款的揽储激励，以实现负债端“增长适度、结构优化、成本下行”。新增存款中主要是一年期及以下期限的较低成本的价值存款，高成本的长期限存款继续压降。叠加9 月已调降存款挂牌利率，存款付息率稳步下降，息差下行压力缓解。优异的揽储能力为信贷放量提供较好支撑，Q3 末存贷比加速上行至58.31%。10 月26 日晚发布定增方案募集450 亿元用于资本补充及公司经营发展，存贷比上行空间将进一步打开。

    不良率、不良生成率持平，关注类微升，资产质量保持行业前列。Q3末不良贷款余额为588.99亿元，不良率为0.83%，与Q2末持平；关注率0.55%，较Q2末上行4BP。前三季度不良生成率（年化）为0.77%，与Q2末持平。存量与增量不良指标保持稳定，且均处于行业较低水平。拨备覆盖率404.47%，较Q2末略下行，拨备安全垫较稳固，持续反哺利润，业绩可持续性可期。

    投资建议 邮储银行揽储能力优异，资产端零售属性强；中收跨越正在加速；资产质量稳定性较强。我们维持其“增持”评级。

    风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。