非息持续高增，业绩继续保持大行领先。22 年前3 季度邮储银行归母净利润同比增长14.5%，增速较22H1 基本保持稳定，预计仍居大行首位；公司营收实现同比增长7.8%（vs10.0%，22H1），主要受息差收窄、利息净收入增速放缓的影响。具体来看，1）利息净收入同比增长2.3%，增速较22H1 进一步放缓（vs3.8%，22H1）；2）中收实现同比增长40.3%，增速继续保持在较高水平，主要是财富管理业务驱动；3）其他非息收入同比增长34.9%，主要由投资收益贡献。

    资产端拖累息差环比下行，信贷保持高速增长。22Q1-3 公司净息差为2.23%（vs2.27%），我们预计息差收窄仍然是受到资产端拖累。规模指标方面，截至22Q3，公司贷款实现同比增长12.3%（vs12.9%，22H1），在整体信贷需求走弱的大环境下，增速继续保持在较高水平，细分来看，零售投放有所修复，Q3 单季新增零售信贷投放655 亿，占比新增40.7%（vs36.5%，22H1）；负债端方面，公司存款同比增长11.3%，继续保持两位数扩张。

    资产质量保持平稳，拨备夯实优于同业。截至22Q3，公司不良率环比持平在0.83%；前瞻性指标方面，公司3 季度末关注/逾期率分别为0.55%/0.94%，潜在不良生成压力总体平稳（vs0.51%/0.91%，22H1）；拨备覆盖率为404%，环比下降4.8pct，拨备水平保持充裕，未来拨备反哺利润的空间值得期待。综合来看，公司资产质量指标继续保持在同业领先水平，整体信用风险相对可控。

    溢价定增夯实资本，成长性有望延续。值得注意的是，同日公司披露非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过450 亿元，如若本次资本补充计划顺利实施，静态测算将提升公司核心一级资本充足率至10.19%（vs9.55%，22Q3），有助于公司转型战略顺利推进，进一步打开未来扩张空间。此外，目前公司估值处于低位，增发溢价率可能较高，预计参与者更看重公司的长期价值，有助于公司长期战略的稳定；如若此次溢价定增成功，对中小投资者信心的增强亦有积极意义。

    我们维持此前预测，预计公司22-24 年EPS 为0.97/1.12/1.28 元，BVPS 为7.61/8.43/9.36 元。可比公司22 年PB 为0.51 倍，考虑到公司在成长性和资产质量的优势，给予35%估值溢价，对应22 年0.69 倍PB，目标价5.28 元，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；局部疫情反复；增发失败风险。