邮储银行具备大型银行的规模优势，同时具备零售银行的客群优势，资源禀赋奠定发展基础。展望未来，预计公司管理效率将提升，助力财务表现，打开估值提升空间。

    　　事项：邮储银行发布2022 年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长7.8%和14.5%；不良率季度环比持平于0.83%。同日，邮储银行公告非公开发行A 股股票预案，计划募集资金规模不超过人民币450 亿元。

    　　总览：三季度业绩表现平稳，境外优先股赎回一次性扰动营收。前三季度公司归母净利润同比+14.5%，较上半年增速14.9%基本保持稳定，同时延续可比同业领跑位置，拆解来看：1）收入端小幅波动，前三季度营业收入同比+7.8%（上半年+10.0%），三季度末公司赎回72.5 亿美元境外优先股，带来一次性汇兑损益冲回负向扰动，利息收入与中收增长大体稳定；2）支出端延续平稳，前三季度成本收入比同比小幅上升1.7pct 至54.9%，料信息科技与市场发展投入继续强化；拨备方面，前三季度公司资产减值同比少计15.6%，主要是非信贷减值在扎实基础上有所释放，有效支持盈利增长。

    　　息差：当季小幅回落，利息收入与支出增速均有收敛。前三季度公司利息净收入同比+2.3%（一季度+3.8%），量价因素拆分来看：1）规模扩张稳中有进，三季度总资产环比增幅0.7%（去年同期+0.0%），当季公司延续对于信贷资产和投资类资产的配置，适度控制了季末同业资产的扩张；2）三季度净息差有所下行，上半年、前三季度披露净息差为2.27%/2.23%，8 月LPR 利率继续下行叠加前期降息后的重定价因素为主要拖累因素，利息收入同比增速由上季度6.6%小幅下降至5.6%，负债端成本节约效应继续显现，同比增速由上季度10.7%降至10.6%，预计9 月存款挂牌利率下调仍将持续贡献负债端降本效应。

    　　非息：中收增长延续景气，其他非息亦有较好表现。前三季度公司非息收入同比+37.4%，继续有效支撑营收增长，其中：1）手续费及佣金净收入同比显著+40.3%，中收跨越战略下与财富管理转型升级效应下，预计代理保险、信用卡、理财等中收均有较好增长；2）其他非息收入同比+35.1%（上半年同比+30.7%），除汇兑损益受美元境外优先股赎回带来的重回因素外，投资收益及公允价值变动均有较好表现，主要得益于投资与资金业务的较好发展。

    　　质量：资产质量运行平稳，拨备覆盖率延续400%+。公司三季度不良贷款率环比持平于0.83%，关注贷款率、关注贷款率0.55%/0.94%延续行业较优水平，此外公司披露口径不良生成率0.77%与上半年持平，总体反映了资产质量平稳运行趋势。拨备方面，前三季度公司资产减值同比少计15.6%，有效支持盈利增长，主要得益于非信贷减值在扎实基础上的有效释放；三季度拨备覆盖率404.5%，继续保持400%+的较高水平。

    　　定增方案推进，有助于夯实资本与可持续发展。根据公司定增方案，此次发行对象为不超过35 名符合证监会规定条件的特定对象，发行数量不超67.8 亿股，募集资金规模不超人民币450 亿元。此次定增定价采用“二者孰高”法，即不低于前20 个交易日交易均价的80%（10 月26 日收盘价4.51 元），且不低于最近一期经审计的每股净资产（2021 年为6.89 元）。静态测算，若450 亿定增成功完成，则增厚公司各级资本充足率近0.64pct，有助于强化公司信贷投放能力并优化中长期盈利能力。

    　　风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：邮储银行具备大型银行的规模优势，同时兼具零售银行的客群优势，　　展望未来，预计公司管理效率将提升，助力财务表现，打开估值提升空间。维持公司2022-24 年EPS 预测0.87/1.00/1.13 元，当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.52X PB/0.46 PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，维持公司A 股未来一年目标估值0.87xPB（2022 年），对应目标价6.60元，维持公司H 股未来一年目标估值0.79x PB（2022 年），对应目标价7.00港元。维持公司“买入”评级。