事件：10 月26 日，邮储银行披露3Q22 业绩：营业收入2569.31 亿元，YoY+7.79%；归母净利润738.49 亿元，YoY+14.48%；年化加权平均ROE 为13.9%。截至2022 年9 月末，资产规模13.52 万亿元，不良贷款率0.83%，拨备覆盖率404.47%。

    　　1、盈利增速稳定，ROE 上升。

    　　营收增速略降。盈利增速保持稳定。3Q22 营收增速为7.79%，较1H22 下降2.24 个百分点；归母净利润增速为14.48%，较1H22 下降0.4 个百分点。信贷规模保持较快增长、信用成本下降，盈利韧性凸显。

    　　ROE 上升。3Q22 年化加权平均ROE 为13.90%，同比上升0.22 个百分点。

    　　2、贷款增速较高，息差略降。

    　　贷款增速较高，资产结构改善。22Q3 资产、贷款、存款规模分别为13.52、7.15、12.27 万亿元，同比增长10.65%、12.25%、11.30%。贷款增速高于资产，贷款占比提升，资产结构改善。22Q3 贷款占比52.89%，占比较22H1提高0.82 个百分点。

    　　息差略降。3Q22 净息差2.23%，较1H22 下降4BP；净利差2.21%，较1H22略降3BP。

    　　3、坚持财富管理战略，践行大行责任担当

    　　“中收跨越”战略目标稳步推进。3Q22非息收入514.9亿元，同比大增37.42%。

    　　3Q22 手续费及佣金业务净收入同比上升40.3%。截至2022 年9 月末，零售AUM 达13.6 万亿，同比增长11.48%；VIP 客户数4671 万户、财富客户数413 万户，分别较1H22 增长0.99%，1.80%。

    　　践行大行责任担当。邮储银行坚守服务实体经济本源，全力支持小微企业、个体工商户等，截至2022 年9 月末，普惠型小微企业贷款余额1.15 万亿元，在贷款总额中占比超过16%，稳居国有大行前列。

    　　4、资产质量优异，拟定增450 亿元

    　　资产质量优异。22Q3 不良贷款率为0.83%，与22H1 持平；关注贷款率为0.55%，较22H1 微升4BP；逾期贷款率为0.94%，较22H1 略升3BP。拨备覆盖率仍维持高位，22Q3 为404.47%，较22H1 下降4.78 个百分点；拨贷比3.36%，较22H1 下降4BP。

    　　拟定增450 亿元，补充核心一级资本。22Q3 核心一级资本充足率为9.55%，较22H1 上升0.22 个百分点； 一级资本充足率/ 资本充足率分别11.53%/14.10%，分别较22H1 下降0.49/0.50 个百分点。10 月26 日，邮储银行发布公告拟定增募资不超450 亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充本行的核心一级资本。

    　　投资建议：中收高增，资产质量优异。邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，财富管理升级成效显著，业绩表现较好，资产质量优异，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级，给与0.70倍22 年PB 目标估值，对应目标价5.31 元/股。

    　　风险提示：财富管理升级战略发展不及预期；金融让利，息差收窄。