业绩经营稳健，定增夯实资本

    邮储银行1-9 月归母净利润、营业收入分别同比+14.5%、+7.8%，增速较1-6 月-0.4pct、-2.2pct。公司公告拟非公开募资不超过450 亿元，资本补足有望支撑贷款强劲增长。我们维持22-24 年预测EPS 为0.94/1.05/1.15 元，22 年BVPS 人民币7.57 元，A 股/H 股对应0.52/0.46 倍PB。A 股/H 股可比公司22 年一致预期均值为0.52/0.42 倍PB，公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享一定估值溢价，但考虑到市场风险偏好较低，我们给予A 股/H 股0.70/0.65 倍22 年目标PB，将A 股/H 股目标价由人民币6.43元/5.82 港币调整至人民币5.30 元/5.39 港币，维持增持/买入评级。

    贷款增长放缓，息差环比下行

    9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.6%、+12.3%、+11.3%，较6 月末+0.7pct、-0.6pct、+0.2pct。贷款增速略有放缓，主要由于零售贷款投放减速，Q3 新增贷款中对公/零售/票据占比分别为46%/41%/13%。零售贷款、对公贷款同比增速分别为9%、11%，较6 月末-2pct、持平。公司个人小额贷款、普惠小微贷款分别较21 年末+23%、+20%，支持贷款较快增长。存款增速有所回升，且前三季度新增存款中主要是一年期及以下期限的低成本的价值存款，推动存款付息率继续下降。1-9 月净息差为2.23%，较H1-4bp，预计主要受资产端定价下行影响，持续让利实体。

    中收延续高增，财富管理亮眼

    1-9 月中间业务收入同比+40.3%，较1-6 月有所放缓，但仍保持较高水平，主要受益于代理、交易银行、投行业务收入快速提升，分别同比+47.2%、+50.6%、+33.4%；1-9 月中收/营收占比为9.2%，同比提升2.1pct。公司加快推进财富管理战略，9 月末零售AUM 同比+11.5%至13.60 万亿元，财富客户较21 年末+16.0%至413 万户，持续深化客户经营，推进客户资产配置升级。其他非息收入同比+35%，增速较1-6 月+4pct。

    资产质量波动，加强资本补充

    9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.83%、404%，较6 月末持平、-5pct，不良率较为稳定，但隐性不良指标略有波动，9 月末关注率较6 月末上升4bp 至0.55%，逾期率较6 月末+3bp 至0.94%，Q3 年化不良贷款生成率为0.77%，与Q2 持平，同比提升0.21pct。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.10%、9.55%，环比-0.50pct、+0.22pct。10 月26 日公司公告拟非公开发行A 股股票不超过67.8 亿股，募集资金总额不超过人民币450 亿元，以9 月末风险加权资产测算可提升核充率0.64pct。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。