投资要点

    Q3 营收增速放缓，归母净利润保持较高增长。公司2022 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为7.8%、14.5%，Q3 单季度同比增速分别为3.4%、13.8%,其中营收增速有所放缓，部分原因是公司在9 月赎回了全部境外优先股，冲回了期间持有的汇兑损益。前三季度利润的驱动因素主要是规模稳步增长、非息收入高增长和信用成本节约。具体而言：1）利息净收入平稳增长，同比+2.3%，其中生息资产同比+10.7%，规模稳步扩张，但净息差受资产端影响同比下降14bp，对利息收入形成拖累。2）手续费净收入保持高增，同比+40.3%，公司加快推进财富管理转型升级，代理保险、信用卡、理财、投行和交易银行业务均实现较快增长。截至2022 三季度末，公司管理个人客户资产（AUM）规模超13.6 万亿元，新增超万亿元。3）其他非息收入同比+37.2%，主要由投资收益带动。4）信用减值损失同比-15.6%，带动综合信用成本下降至0.62%。

    存贷款稳步扩张，息差受资产端拖累下行14bp 至2.23%。公司2022 年前三季度总资产同比+10.6%，其中贷款同比+12.4%（季度环比+2.3%），贷款占生息资产比重提升至51.8%。从信贷投向来看，前三季度新增贷款6978 亿元，其中对公新增3384 亿元，增量贡献48%，主要加大了基建、绿色、制造业和科技创新等领域的公司贷款投放力度；零售新增2616 亿元，增量贡献37%，主要加大了小微群体金融支持力度。存款方面，存款同比+11.3%，存款占付息负债比重提升至97.3%。定价方面，2022 三季度末净息差2.23%，环比-4bp，同比-14bp，预计主要受资产端影响，今年LPR多次下调，银行贷款收益率随之下降。

    不良率环比持平在0.83%，拨备小幅下降至404%，资产质量保持优于可比同业。公司2022 年三季度末不良率0.83%，环比持平；拨备覆盖率404%，环比小幅下降5pcts；关注率0.55%，环比+4bp；逾期率0.94%，环比+3bp；年化不良生成率0.77%，环比持平。公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻，资产质量真实可靠。

    盈利预测与评级：我们小幅上调公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS分别为0.94 元和1.09 元，预计2022 年底每股净资产为7.48 元，以2022年10 月26 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为0.53 倍。维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期