事件描述

    邮储银行公告三季报前三季度营业收入同比增长7.8%（上半年10.0%），归母净利润同比增长14.5%（上半年14.9%），9 月末不良率0.83%，拨备覆盖率404.47%。同日邮储银行公告定增预案，拟定向发行不超过67.8 亿股普通股，募集资金不超过450 亿元。

    事件评论

    盈利能力依然稳健，财富管理带动中收继续高增长。今年在外部宏观环境影响下，邮储银行前三季度营业收入较上半年降速，其中利息净收入增速降至2.3%，主要由于净息差持续收窄，前三季度净息差较上半年收窄4BP 至2.23%，但财富管理业务继续发力，前三季度代理业务手续费净收入同比增长47.2%，带动手续费净收入实现40.3%的高增长。

    资产质量依然优异，三季度末不良贷款率0.83%环比持平，拨备覆盖率404.47%环比微降4.8pct，今年外部环境压力较大，邮储银行前三季度贷款减值损失金额较去年同期增加102 亿元，但其他信用减值损失明显减少，保障净利润持续双位数增长。

    持续助力乡村振兴，积极服务实体经济，对公投放增速亮丽。邮储银行积极应对外部挑战，全力支持实体经济、履行大行职责，三季度末贷款总额较期初增长10.8%，前三季度新增投放6977.7 亿元，同比多增426.8 亿元，增量创同期历史新高。今年受宏观环境影响，零售贷款整体相对疲弱，邮储银行围绕基建、绿色、制造业、科创等领域，积极布局对公领域投放，三季度末公司贷款较期初增长15.0%。个人贷款较期初增长7.0%，增速弱于往年同期，但邮储银行坚持助力乡村振兴，不断优化农村信用体系建设，三季度末个人小额贷款较期初增长23%（2021 年全年增速22.7%），增速亮眼，余额较期初增加2105.1亿元，同时前三季度涉农贷款余额较期初增加1523.8 亿元。

    大额定增积极补充资本，助力高效服务实体经济。按发行数量67.8 亿股、募资450 亿元计算，对应每股成本约为6.64 元（发行定价最终将根据发行对象的申购报价情况确定），此次定增募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。9 月末邮储银行核心一级资本充足率9.55%，满足监管要求的8.0%，但仍面临一定资本补充压力，此次大额定向增发有助补充核心一级资本，为资产规模稳步提升以及各项业务的可持续发展奠定坚实的基础。完成定增后，虽然短期内一定程度上将可能对ROE 造成摊薄，但长期角度，资本补充到位将有效助力邮储银行拓展资产端业务、增强风险抵御能力，保障长期盈利能力的持续释放。目前控股股东邮政集团持股比例67.38%，完成此次定增后持股比例为62.78%，仍为实控人，在集团的有力保障和支持下，邮储银行未来将继续践行大行职责，助力乡村振兴，加大对制造业、小微等重点领域的支持，积极、高效地服务实体经济。

    投资建议：邮储银行前三季度业绩持续稳健，长期零售愿景清晰，财富管理持续发力助力中收继续高增长，同时资产质量卓越。本次定增如顺利完成，将有效补充核心一级资本，助力继续高效、深入服务实体经济。预计全年营业收入、归母净利润同比增长7.8%、13.9%，对应A 股估值0.53X2022PB，当前低估值性价比高，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、净息差持续快速收窄；

    2、经济下行压力下资产质量明显恶化。