3Q22 绩符合我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩：营业收入同比增速7.8%，拨备前利润同比增速4.0%，归母净利润同比增速14.5%，符合我们预期。

    发展趋势

    盈利保持高增速。1~3Q22 公司归母净利润/净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1H22 略微下降-0.4/-0.3/-2.1/-2.2ppt，总体保持稳健。具体看，总资产/贷款规模分别同比增长10.6%/12.3%保持较快水平，净息差拖累净利息收入8.4ppt，利息净收入同比增长2.3%；净手续费收入同比增长40.3%，继续保持行业领先水平；其他非利息收入同比增长35.1%，主要由于汇兑损益收入增加。如果剔除赎回境外优先股对汇兑损益的一次性影响，公司营收同比增速为9.2%，保持较快水平。

    “中收跨越”战略稳步推进。公司1~3Q22 净手续费收入同比增长40.3%，连续7 个季度保持30%以上高增速，其中：1）代理业务手续费净收入同比增长47.2%，主要由于期交型保险产品规模持续扩大，代理保险手续费收入同比增长62.3%；2）公司加强信用卡营销力度，信用卡手续费净收入同比增长20.5%；3）对公金融新体系加快落地，交易银行/投资银行业务手续费净收入同比增长50.6%/33.4%。向前看，公司预计未来中收增速仍能保持双位数的较快增速。

    资产质量保持稳健。3Q22 末公司不良贷款率0.83%，与1H22 持平，较2021 年末上升1bp；关注类贷款占比/逾期类贷款占比分别较2021 年末上升8/5bps 至0.55%/0.94%，资产质量保持上市银行领先水平。拨备覆盖率404%，较1H22/2021 年下降4.78ppt/14.14ppt。分结构看，前三季度公司零售贷款新增不良占比88%，新增对公不良主要在房地产和农业领域。

    息差降幅环比略有收窄。1~3Q22 公司净息差2.23%，较1H22 环比下降4bps，降幅相比2Q22 的5bps 环比略有收窄。由于公司零售贷款占比高于同业，LPR 调降后公司重定价周期快于同业，向前看，考虑到明年对公中长期贷款的重定价效应影响小于同业，我们预计公司息差压力将逐步收敛。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年0.5 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.4 倍/0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和6.74 元目标价，对应0.9 倍2022 年市净率和0.8 倍2023 年市净率，较当前股价有70.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.98 港元目标价，对应0.8 倍2022 年市净率和0.7 倍2023 年市净率，较当前股价有84.2%的上行空间。

    风险

    宏观经济不确定性。