事件

    10 月26 日邮储银行公告非公开发行方案，募集金额不超过450 亿元。

    评论

    增强资本实力，支持高质量发展。作为19 家国内系统重要性银行之一，当前公司核心一级资本充足率监管要求为8%，截至3Q22 公司核心一级资本充足率为9.55%，高于监管要求约1.55 个百分点。近年来公司存贷比持续提升、贷款增速较快（3Q22 末贷款/RWA同比增速分别为12.3%/14.2%）。

    本次定增补充核心一级资本有利于邮储银行维持高成长性，支持高质量发展。另外，本次大股东邮政集团不参与本次发行，通过引入外部投资者有助于促进股东多元化，带来潜在的战略协同机会。如按照2021 年末除息后每股净资产测算，本次发行底价将不低于6.64 元/股，相比市场价有约70%的溢价。我们对定增的财务影响测算如下：

    1. 对资本充足率的影响：假设公司以1x P/B价格完成定增450 亿元，以3Q22 数据测算，可提升公司核心一级资本充足率0.64ppt至10.19%，股本增加7.3%。

    2. 对收入和净利润的影响：假设公司完成融资450 亿元定增并全部用于生息资产规模扩张，同时杠杆率保持不变，我们预计能带动公司2023年末生息资产规模增加5.9%，对全年利息净收入及归母净利润增加4.7%（1Q23 资金到位情况下，产生收入规模为年化收入的3/4）。

    3. 对每股收益的影响：如果融资撬动生息资产和利息收入增加的时间点晚于年初，融资对每股收益可能产生一定摊薄效应。假设资金到位时间为2023 年一季度末，净息差与3Q22 持平，定增对2023 年每股收益的摊薄效应约为2.5%。

    4. 对每股净资产的影响：考虑到定增价格不低于每股净资产，若公司以1x P/B价格完成定增，定增对公司每股净资产影响中性。

    关注资本利用效率提升，长期实现轻资本发展。给定核心一级资本充足率平稳的情况下，代表资本利用效率的风险加权资产收益率（RORWA）提高能够推动ROE 保持上升。2021 年公司RORWA 1.26%，较2016 年提升15bps，而同期上市银行RORWA 平均下降25bps，显示公司当前资本利用效率仍在提升，且改善幅度明显优于行业水平，主要由于净手续费收入增速较快、资产风险定价能力提高。我们预计未来五年邮储银行RORWA 仍有提升空间，推动ROE 从2021 年的11.86%提升至13%左右。长期看，公司仍致力于通过财富管理体系升级和中收跨越战略，依靠内生资本补充实现轻资本发展。

    风险

    宏观经济不确定性。