投资要点

    邮储银行2022Q1-3 利润实现快增，不良保持优异，整体业绩符合市场预期。

    数据概览

    邮储银行2022Q1-3 归母净利润同比增长14.5%，增速环比2022H1 下降0.4pc；营收同比增长7.8%，增速环比下降2.2pc；ROE（年化）13.9%，同比提升0.2pc；ROA（年化） 0.76%，同比提升2bp；2022Q3 末不良率0.83%，环比2022Q2 末持平，拨备覆盖率404%，环比下降5pc。

    利润实现快增

    邮储银行2022Q1-3 营收同比增长7.8%，增速环比2022H1 下行2.2pc；归母净利润同比增长14.5%，增速环比小幅下行0.4pc，利润快增，基本符合市场预期。营收增速下行，主要归因息差拖累加大和优先股赎回带来一次性扰动。具体来看：

    （1）2022Q1-3 净息差（日均）环比2022H1 下降4bp 至2.23%，归因资产端收益率下行。2022Q3 单季资产收益率（期初期末）环比下降2bp，判断主要由于LPR降息，叠加零售贷款占比下降（2022Q3 末零售贷款环比增长1.7%，增速较总贷款慢0.6pc），导致贷款利率下行。（2）2022Q3 邮储银行赎回了478.69 亿元境外优先股，判断由此带来了一次性的汇兑损失，拖累盈利表现。

    展望未来，预计邮储银行全年盈利增速有望保持平稳。主要考虑：（1）随着年内LPR 降息影响逐步消退、存款降息红利显现，息差有望企稳，对盈利的拖累有望缓解。（2）11 月1 日邮储银行股东大会将审议储蓄代理费率下调事宜，如审议通过，将改善邮储银行成本端压力，支撑盈利。

    不良保持优异

    （1）不良方面，邮储银行2022Q3 末不良率、关注率、逾期率分别为0.83%、0.55%、0.94%，处于行业低位，不良水平保持优异。注意到2022Q3 末关注率、逾期率较2022Q2 末分别上行4bp、3bp，判断是由于疫情冲击，导致消费贷、信用卡资产质量行业性承压。（2）拨备方面，邮储银行2022Q3 末拨备覆盖率环比下降5pc 至404%，拨备水平仍十分充足。展望未来，随着整体经济的企稳，预计邮储银行资产质量将保持平稳。

    定增补充资本

    2022 年10 月26 日，邮储银行披露定增预案，计划向不超过35 名特定对象发行A 股股票，募集不超过人民币450 亿元，用于补充核心一级资本。根据2022Q3末数据静态测算，如450 亿元资金成功募集，可提高核心一级资本充足率约64bp至10.19%，大幅补充资本弹药，为中长期业务的快速发展打好基础。

    盈利预测与估值

    预计邮储银行2022-2024 年归母净利润同比增长14.5%/15.1%/15.3%，对应BPS7.48/8.23/9.10 元。现价对应PB 估值 0.53/0.48/0.43 倍。目标价5.24 元/股，对应2022 年PB 0.70 倍，现价空间33%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。