事件提要 9 月29 日，邮储银行发布调整后的代理储蓄存款分档费率：活期/1 年期分别上升3BP/2BP ，2 年/3 年/5 年期分别下降15BP/20BP/20BP。

    主要观点

    引导提升活期存款占比，促进存款结构优化。依托“代理+自营”独特模式，邮储银行拥有优异的揽储能力，截至2021 年末，代理网点储蓄存款日均余额为7.25 万亿元，同比增长11.06%；其中活期存款占比26.69%，2016 年以来呈逐年下行；一年期存款占比50.21%，呈逐年上升；2-5 年期定期存款占比则增幅较大。可见存款的定期化趋势强化，低成本负债来源减少。此次调整有保有压，短期限、长期限存款费率“一升一降”，有望提升活期存款占比，压降长期限高成本存款，优化存款结构。

    储蓄代理综合费率、存款付息成本率有望边际下降。以 2021 年代理储蓄存款为基础，此次调整使得2021 年的储蓄代理费下降10.06 亿元；综合费率由下降2BP 至 1.27%。我们测算2022-2023 年综合费率有望降至1.25%~1.27%。储蓄代理费有望边际下降，利好成本收入比的改善。其次，若费率调降后，未来活期占比降幅减小或占比边际提升，则存款成本率有望边际下降。此次费率调整，有望使得邮储银行每年节省储蓄代理费及利息支出合计10~11 亿元。叠加9 月下调存款挂牌利率，活期及1 年期利率下调幅度大于此次费率上行幅度，因此综合成本将进一步下降，盈利持续性可期。

    推动AUM 结构优化，加速向“财富管理银行”转型。在新的费率机制下，代理网点有望通过加大非存款类的产品营销（如理财、保险代销），加大活期存款沉淀，推动AUM 结构优化。 2022 年6 月末，邮储银行AUM 达13.41万亿元，排名上市银行第三；财富客户破400 万户，深挖客户价值的空间较大。此次费率调整为邮储银行财富管理转型提供新的有力支撑。

    投资建议 邮储银行零售基因深远，优异的揽储能力强；理财子与直销银行有望加速中收跨越；量价双优+不良率较低，业绩稳定性较强，预计2022-2024 年归母净利润增速分别为14.02%、14.24%和14.59%。维持2022年0.82xPB，对应目标价6.3 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：经济增速下行风险等；零售转型带来的经营风险等。