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    　　事件

    　　9 月29 日邮储银行公告储蓄代理费率调整方案。

    　　评论

    　　储蓄代理费调整方案如期公布。邮储银行2007 年起确立“自营+代理”的运营模式，通过邮政集团网点从事吸收存款等业务，按照“固定费率、分档计费”原则支付给邮政集团储蓄代理费。根据双方签订的委托代理协议，当四大行平均净利差低于1.87%时将在六个月内协商确定费率调整方案，2021 年四大行净利差已触发该机制，本次代理费调整方案公布符合我们预期。

    　　费率整体调降，体现存款结构优化导向。本次调整方案中，2 年/3 年/5 年定期存款代理费率大幅压降15bps/20bps/20bps，活期存款/1 年定期存款费率小幅上升3bps/2bps，以2021 年数据计算综合费率下降约2bps至1.27%，储蓄代理费节约10.06 亿元（下降1.1%），管理费用下降0.5%，成本收入比下降0.32ppt至58.69%，对净利润的正贡献约为1.2%。调整方案体现出鼓励低成本存款、优化存款结构的导向，有利于提升主动负债管理能力，推动代理储蓄业务长期健康发展。

    　　加快推动向财富管理银行转变。2021 年邮储银行全部网点约4 万个，数量居行业第一位，其中代理网点占比80%，约69%的个人有效客户、78%的个人存款、77%的个人客户AUM来自于代理金融，为公司提供了稳定的负债来源和庞大的零售客户基础。本次储蓄代理费率调整在降低总体费用的同时有助于邮储银行优化存款结构、降低负债成本，也有助于促进部分长期存款转化为其他金融产品，推动邮储银行向“财富管理银行”转变。

    　　重申长期投资价值。我们认为公司近年来呈现三大亮点：1）市场化管理改革激活潜力；2）财富管理业务高成长性；3）资产质量优异，而市场存在低估1。我们预计公司2022-2023 年保持14%-16%的较快盈利增速，当前6%-7%的股息收益率具有吸引力，继续维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业净利差变动导致未来储蓄代理费率再度调整的不确定性。