事件：邮储银行2022 年9 月29 日晚发布《关于日常关联交易的公告》，董事会审议通过了《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》。拟调整管理费率并调整新的被动调整利差触发条件。

    　　本次代理费率调整情况：不同存款产品有升有降，静态测算代理费综合费率下降2bp。针对付息率较低的活期、1 年期代理储蓄存款，费率分别调高3bp、2bp；针对2、3、5 年期定期储蓄存款，费率分别调低15、20、20bp。根据2021 年日均存款余额静态测算，新方案下储蓄代理费综合费率下降2bp 至1.27%。

    　　长期动态来看，本次结构化调整代理费率有利于推动代理网点存款结构调整，提高1 年期内存款占比，从中长期看更有利于邮储银行存款付息率的下行。我们针对不同情形下存款结构变动对邮储银行后续储蓄代理费率、存款成本变动的影响进行了测算，整体来看：1、活期存款占比提升越高、对于存款成本的节约更加明显；2、存款综合期限越短（即越短期的存款占比提升越高），存款成本节约幅度要大于代理费率上升幅度。

    　　本次结构化的储蓄代理费率调整也体现管理层向“财富管理银行”转变的思路。

    　　邮储银行4 万个网点中，代理网点有3.18 万个。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用，贡献了邮储银行69%的个人有效客户、 78%的个人存款、77%的个人客户 AUM。通过结构化调整代理费率，从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性，更好维护客户关系，也有利于后续挖掘下沉市场的财富管理需求。

    　　邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整，下一次被动调整利差触发条件为低于1.64%或高于2.68%。根据《委托代理协议》，21 年储蓄代理费最新被动调整标准为四大行平均净利差触及3.05%的上限或者1.87%的下限。2021 年四大行平均净利差为 1.86%，首次低于被动调整的下限 1.87%，触发被动调整。本次储蓄代理费被动调整被触发后，最近一次被动调整当年更新为2021 年，最近一次被动调整当年之前十个会计年度相应更新为 2012-2021 年，未来在四大国有商业银行平均净利差高于 2.68%或低于1.64%时将触发被动调整。

    　　投资建议：公司2022、2023E PB 0.60X/0.55X；PE 4.73X/4.28X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE 4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖　　面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行。建议重点关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。