报告关键要素

    　　2022 年8 月23 日，邮储银行发布了2022 年中期业绩报告。

    　　投资要点：

    　　2022 年上半年，营收同比增长10.03%，归母净利润同比增长14.88%：

    　　收入端，手续费净收入和其他非息收入均实现较快增长。成本端，信用减值损失同比减少8%。贷款总额和存款较年初分别增长8.32%和6.77%。

    　　手续费净收入保持较高增速：理财业务和代理业务贡献了手续费收入的大部分增长。其中，理财业务存在净值化产品转型一次性因素贡献。

    　　上半年，财富管理客户较上年末增长13.98%，VIP 客户较上年末增长8.49%。

    　　受资产端收益率下行拖累，上半年净息差收窄：资产端，虽然贷款投放节奏前移，但是仍然受结构性因素的影响，零售信贷投放放缓，票据贴现业务占比提高。负债端，存款成本保持稳定，存款占负债比重继续提升，负债端优势进一步强化。

    　　零售端风险有所暴露，资产质量略有波动：上半年末不良率和关注率分别为0.83%和0.51%，较年初分别上升1BP 和4 BP。零售端风险有所暴露，其他消费贷和住房按揭不良率有所上升。整体的拨备覆盖率为409.25%，较年初下降9.4 个百分点，仍维持高位，风险抵补能力较强。

    　　盈利预测与投资建议：当前邮储银行信贷占比相对较低，零售业务仍有挖掘空间。结合潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。我们认为邮储银行整体经营效率或将稳步提升。我们测算的公司2022 年-2024 年净利润同比增速为14.4%/14.58%和15.34%。对应的EPS 分别为0.87 元，1.01 元和1.18 元。综合公司当前较低的估值以及未来基本面的改善预期，维持公司增持评级。按照8 月22 日收盘价4.51 元/股，对应的邮储银行2022 年-2024 年的PB 估值分别为0.60 倍/0.54 倍/0.49 倍。

    　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。