事件描述

    　　邮储银行发布2022 年中报，上半年营业收入同比增长10.0%（一季度同比增速10.1%），归母净利润同比增长14.9%（一季度同比增速17.8%），不良贷款率0.83%，拨备覆盖率409.25%。

    　　事件评论

    　　收入增速亮眼，盈利能力保持稳健。上半年在外部环境压力较大的情况下，收入实现双位数增长，其中利息净收入同比增长3.8%，受净息差收窄影响增速放缓；财富管理持续高歌猛进，驱动手续费净收入同比实现56.4%高增长。净利润增速有所放缓，主要由于邮政代理网点吸收存款规模增加，代理费同比增长14.4%，成本收入比同比上行1.7pct。

    　　对公贷款投放加速，信贷增长总体良好。今年实体融资需求持续低迷，但邮储银行主动前移投放节奏，上半年信贷投放亮眼，总贷款较期初增长8.3%，且新增金额明显同比多增。

    　　由于零售信贷上半年需求相对疲软，且邮储银行积极支持实体经济，加大对公领域投放，二季度末公司贷款较期初增长11.8%，零售贷款较期初增长5.2%，增速相对低，其中受房地产销售影响，按揭贷款二季度末较期初仅增长2.8%，但个人小额贷款较期初强劲增长17.8%，在总贷款中的占比也提升至15.4%，这也将是未来信贷投放重心。存款增长稳定，二季度末较期初增长6.8%，其中对公、个人存款分别增长9.2%、6.5%。

    　　净息差收窄，但财富管理驱动中收高增长。上半年净息差较一季度收窄5BP 至2.27%，反映降息影响。上半年贷款收益率较2021 年全年下降7BP 至4.61%，主要为对公贷款收益率降低8BP，零售贷款收益率相对稳定。8 月央行再度下调5 年期LPR，考虑到邮储银行按揭贷款占比高，预计下半年零售贷款收益率也将受到一定影响，负债及存款成本率稳定。上半年中收同比大幅增长56.4%，财富管理发力成效显著。邮储银行持续推进财富管理转型升级，以银行理财和保险为重心的财富管理在今年资本市场震荡的环境下取得佳绩，上半年理财业务收入、代理收入分别同比增长155.2%、19.1%。二季度末VIP客户较期初增长8.5%，其中财富客户数较期初增长14.0%，客群基础持续夯实。

    　　不良生成率小幅走高，全盘资产质量无忧。二季度末不良率环比提升0.01pct 至0.83%，主要由于不良生成率走高，上半年不良生成率0.77%，而2021 全年、2022Q1 均为0.60%。

    　　新生成不良主要来自零售贷款（个人小额贷款和消费贷），反映疫情扰动影响，但邮储银行整体的资产质量依然优异，且不良新生成率绝对水平依旧明显低于同业，全盘资产质量稳定。二季度末拨备覆盖率环比降低4.33pct 至409.25%，主要由于信用减值金额下降。

    　　投资建议：邮储银行上半年经营业绩稳定，财富管理发力支撑手续费净收入高增长，收入结构也得到优化。未来伴随经济环境逐步企稳回暖，预计零售信贷也将开始复苏，利好信贷投放结构修复。由于资产质量长期健康稳健，同时邮政代理费率未来存在下调可能性，因此邮储银行的盈利增长空间依然广阔。预计2022 年营业收入、归母净利润同比增长8.6%、15.7%，对应A 股估值0.60XPB，低估值优势非常突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、净息差持续快速收窄；

    　　2、宏观经济波动导致资产质量。