中收同比高增，拨备安全垫厚

    　　邮储银行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 同比+14.9%、+10.0%、+6.1%，较Q1-2.9pct、-0.1pct、-4.4pct。1-6 月年化ROE、ROA同比+0.05pct、+0.03pct 至13.35%、0.73%，业绩主要亮点为中收同比高增，拨备安全垫厚。我们维持22-24 年预测EPS0.94、1.05、1.15 元，22 年BVPS 预测值7.57 元，对应PB 0.71 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.55 倍，公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享一定估值溢价，但考虑到市场对实体需求及行业风险存有隐忧，我们给予22 年目标PB0.85 倍，目标价由7.19 元下调至6.43 元，维持“增持”评级。

    　　规模扩张放缓，小微快速投放，息差环比下行

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比+9.9%、+12.9%、+11.1%，较3 月末-1.1pct、-0.8pct、+0.9pct。Q2 新增贷款中对公贷款占68.9%。小微及三农业务保持较快增长，支撑信贷增速，普惠小微贷款同比+22.7%，余额占总贷款比重为15.6%；涉农贷款同比+13.2%，余额占总贷款比重为24.6%；个人小额贷款同比+17.8%。1-6 月净息差为2.27%，较Q1-5bp、较21 年-9bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率为3.89%、1.65%，较21 年-6bp、持平；其中贷款收益率较21 年-7bp，存款成本率较21 年持平。

    　　中收同比高增，财富管理逆势扩张

    　　1-6 月中收同比+56.4%，增速较1-3 月+16.9pct，中收/营收10.31%。中收高增长主要受益于理财、代理、投行收入快速提升，分别同比+155.2%、+19.1%、+38.4%，财富管理业务在转型升级之下实现逆势扩张。零售AUM同比+11.5%至13.41 万亿元，财富客户较21 年末+14.0%至406 万户，针对大众及VIP 客户开展精细化经营，由“卖产品”向“卖方案”转变。其他非息收入同比+30.7%，增速较1-3 月-22.6pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率为14.60%、9.33%，较3 月末-0.39pct、-0.28pct。

    　　资产质量小幅波动，拨备抵补能力较强

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率为0.83%、409%，较3 月末+1bp、-4pct。对公、零售不良率分别较21 年末-22bp、+17bp 至0.56%、1.11%，个人消费贷、信用卡、小额贷不良率分别较21 年末上升72bp、16bp、4bp 至 2.27%、1.82%、1.71%，或主要受疫情等因素影响。关注类贷款占比较21 年末上升3bp 至0.51%，逾期率较21 年末+2bp 至0.91%，整体仍保持低位。Q2年化信用成本为0.9%，同比-0.23pct，较Q1+0.2pct。Q2 年化不良生成率为0.67%，同比-0.24pct，较Q1+0.39pct。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。