营收、业绩双双高增速，盈利能力占优

    　　公司披露2022 年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长10.03%、14.88%，同比增速较22Q1 下滑0.11pct、2.93pct。营收拆分来看，非息业务高增长对营收的支撑效应明显，尤其是手续费及佣金净收入同比大增56.44%，同比增速较22Q1 提升16.86pct。业绩归因来看，主要得益于生息资产扩张、中收增长强劲、拨备反哺的正向拉动。盈利能力方面，22H1 公司加权平均ROE 达13.35%，同比提升0.05pct，在国有行中依然维持高水平。

    　　对公投放有的放矢，零售信贷偏向小微

    　　22H1 公司净息差达2.27%，较22Q1 下滑5bp。我们判断净息差下行主要系资产端定价下滑。信贷投放方面，22Q2 末贷款余额同比增速达12.90%，依然保持较快的信贷扩张速度，其中对公和零售贷款余额分别同比增长16.64%、11.08%。细分来看对公贷款中，制造业贷款22Q2 末同比增速达19.50%，上半年同比多增486 亿元；绿色贷款余额同比增长36.76%，同比增速较21Q4 末提升4.24pct。零售贷款中，个人小额贷款22Q2 末同比增速达22.62%，同比增速较21Q4 末基本一致。主要系公司深入落实乡村振兴战略，加大对个体工商户、小微企业主、普通农户等小微群体金融支持力度。此外，小额贷款也是22H1 零售贷款中唯一实现同比多增的贷款。

    　　AUM 维持高增长，财富客户增长更快

    　　22Q2 末邮储银行零售AUM 同比增长11.47%，同比增速较21Q4 末提升0.09pct。22Q2 末财富客户数同比增长17.46%，财富客户数增速持续快于零售客户。公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线。凭借密布的经营网点，加速财富管理产品体系覆盖。22H1 邮储银行代理业务同比增长19.07%、理财业务同比增长155.23%。

    　　资产质量一如既往优异，核心指标保持稳定

    　　22Q2 末不良率、关注率、逾期率分别为0.83%、0.51%、0.91%，较22Q1末上升1bp、上升1bp、下滑2bp，均保持在低位水平，不良率+关注率仅1.34%，在上市银行中也处于绝对低水平。22H1 不良贷款生成率为0.77%，不良生成压力依旧较小。同时公司拨备覆盖率22Q2 末达409.25%，依然保持同业领先水平。资产质量持续夯实下，公司依旧保持审慎计提态度，22H1贷款减值损失同比增长64.28%，持续提升风险抵御能力。

    　　投资建议：零售标签鲜明，高成长性大行

    　　公司坚守大型零售银行的战略定位，深耕广阔县乡地区，尤其受益共同富裕政策红利，高成长性凸显。公司信贷投放有空间，风险管控能力优。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长13.28%、14.84%、15.18%。当前公司PB（MRQ）为0.64 倍，维持其2022 年0.9 倍PB 目标，对应目标价6.79 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求降低，信用风险波动，AUM 增长放缓