事件：8 月22 日晚，邮储银行披露1H22 业绩：营业收入1734.61 亿元，YoY+10.03%；归母净利润471.14 亿元，YoY+14.88%；年化加权平均ROE为13.35%。截至2022 年6 月末，资产规模13.43 万亿元，不良贷款率0.83%，拨备覆盖率409.25%。

    1、业绩韧性凸显，ROE 上升。

    1H22 营收增速为10.03%，较1Q22 下降0.11 个百分点；归母净利润增速为14.88%，较1Q22 下降2.93 个百分点。信贷规模保持较快增长、非息收入高增、信用成本下降，盈利韧性凸显。1H22 年化加权平均ROE 为13.35%，同比上升0.05 个百分点。

    2、以量补价，净利息收入稳健增长。

    1H22 利息净收入1371 亿元，同比增长3.80%，主要由资产规模增长贡献。

    22H1 资产、贷款、存款规模分别为13.43、6.99、12.12 万亿元，环比一季度增长1.15%、2.68%、1.70%，同比增长9.90%、12.90%、11.08%。

    息差收窄。受市场利率下行的影响，1H22 生息资产收益率为3.89%，较1H21下降7BP。存款付息率稳中有降，1H22 为1.63%，较去年同期略降1BP。

    计息负债成本率为1.65%与去年同期持平。1H22 净息差2.27%，较一季度下降5BP，较1H21 下降10BP。

    3、财富管理升级战略成效显著，中收高增。

    1H22 非息收入363 亿元，同比大增42.21%，主要由中收、投资收益与汇兑收益贡献。财富管理升级成效显著，中收和财富客户数保持较快增长。1H22手续费及佣金业务净收入同比大增56.44%。截至2022 年6 月末，零售AUM达13.41 万亿，同比增长11.47%，增速与2021 年持平；VIP 客户、财富客户数分别为4624、406 万户，同比增长10.57%、17.46%。

    邮惠万家银行开业，助力业务发展。根据邮储银行官网，2022 年6 月30 日，全资子公司邮惠万家直销银行开业并推出首批产品。邮惠万家银行推动场景生态协同建设与线上线下渠道融合，打造轻型智慧银行，重点构建场景金融、普惠信贷、大众财富和数字乡村四大业务平台。邮储银行与邮惠万家银行线上+线下共同发力，有望推动普惠金融业务进一步发展。

    4、资产质量优异，资本充足率略降。

    资产质量优异。22H1 不良贷款率为0.83%，较22Q1 微升1BP；关注贷款率为0.51%，较22Q1 微升3BP；逾期贷款率为0.91%，较22Q1 略降2BP。

    拨备覆盖率仍维持高位，22H1 为409.25%，较22Q1 下降4.33 个百分点；拨贷比3.40%，较22Q1 微升1BP。

    业务发展较快，资本充足率略降。22H1 核心一级资本充足率/一级资本充足率/ 资本充足率分别为9.33%/12.02%/14.60% ， 分别较22Q1 下降0.28/0.35/0.39 个百分点。

    投资建议：中收高增，资产质量优异。邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，财富管理升级成效显著，业绩表现较好，资产质量优异，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级，给与0.85倍22 年PB 目标估值，对应目标价6.45 元/股。

    风险提示：财富管理升级战略发展不及预期；金融让利，息差收窄。