邮储银行中报归母净利润同比增长14.88%，非息、拨备和规模贡献突出。财富发展带动下，手续费净收入同比增长56.4%，表现突出。上半年盈利增速较1 季度有所回落，主要源于收入增速平稳而费用增长提速。公司资产端按揭占比较高、负债端存款占比高，在今年零售按揭需求不足，存款增长较快的宏观环境下，零售信贷需求趋缓和降息影响公司规模增速和息差，压制息收入；存款增速较快带动储蓄代理费增长，带动费用增长提速；非息高增长对冲息收入略缓，营收增速同比10.03%，同比基本平稳，费用增速提升至13.7%，拨备前利润增速6.1%，拨备少提反哺盈利。中长期来看，公司存量客户潜力大、存款优势突出、资产质量优秀，仍是大行中最具成长性的品种，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　财富理财持续激活存量客群优势，手续费收入持续高增手续费净收入178.8 亿元，同比增长56.44%，增速较1 季度39.6%，高位继续上升。财富业务积极发展，激活客群优势，代理、理财等高增长贡献中收。代理收入同比增长19.07%，主要是加快推进财富管理转型升级，通过搭建多元化财富管理产品体系，代理保险等业务收入实现快速增长，上半年零售AUM 规模达13.41 万亿元，较上年末增长7.03%。 理财收入54.16 亿元，同比增加32.94 亿元，同比增长155%，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动，公司理财规模9226.32 亿元，较年初增长0.8%，净值型产品规模8518.16 亿元，较上年末增长10.96%。净值型产品转型一次因素影响支持今年，或导致明年基数较高。

    　　不良相关指标略有上行，绝对资产质量仍优秀在疫情冲击和偏弱的宏观环境下，资产质量边际压力微幅上升，各项指标绝对水平仍行业中优秀水平。不良率0.83%，较上季度上升1bp，不良额增长3.76%，不良生成率0.32%，较上年略上3bp，绝对水平仍低。关注占比0.51%，较季度增加3bp，逾期0.91%，较上年增加2bp，90 天以内逾期额较上年增长16%。正常贷款迁徙率高于去年全年。

    　　估值

    　　基于公司存量客户潜力大、存款优势突出、资产质量优秀，我们调整公司2022/2023 年EPS 预测为0.94/1.04 元，目前股价对应2022/2023 年市净率为0.60x/0.52x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。