2022 年中报净利润维持两位数增速。2022 年上半年实现营收1735 亿元，同比增长10.0%，增速较一季度基本持平；上半年PPOP 同比增长6.1%；上半年实现归母净利润471 亿元，同比增长14.9%，增速较一季度降低2.9 个百分点，主要是因为去年一季报基数较低。从两年平均增速来看，今年上半年归母净利润两年平均增长18.3%，较一季报回升6.8 个百分点。2022 年上半年加权ROE13.4%，同比基本保持稳定。

    资产规模稳步增长，存款增长较好。2022 年上半年总资产同比增长9.9%至13.4 万亿元，增速基本保持在前期10%的平均水平附近，稳步增长；从重要的存贷款数据来看，存款同比增长11.1%至12.1 万亿元，略快于资产增速，存款优势进一步巩固；贷款同比增长12.9%至7.0 万亿元；期末核心一级资本充足率9.33%，较为充足。

    净息差有所下降。公司上半年净息差2.27%，同比降低10bps，主要是在LPR下降、市场需求疲弱等因素影响下，生息资产收益率同比降低引起，而公司负债成本保持稳定。从单季数据来看，二季度单季净息差环比也降低了10bps。

    资产质量边际转弱，仍处于较好水平。我们测算的2022 年上半年不良生成率0.32%，同比上升10bps，延续了前期边际转弱的趋势。公司期末拨备覆盖率409%，较一季末降低4 个百分点，较年初下降9 个百分点。此外，公司期末不良率0.83%，环比上升1bp；关注率0.51%，较年初上升4bps，逾期率0.91%，较年初上升2bps。总体来看，公司资产质量边际转弱，与一季报反映出的趋势接近，也是行业整体性趋势的体现，但公司的各类指标以整体而言还处于较好水平，整体风险状况较好。

    投资建议：我们保持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润862 亿元/973 亿元/1092 亿元，同比增长13.2%/12.9%/12.2%，对应摊薄EPS0.88 元/1.00 元/1.13 元，当前股价对应的动态PE 为5.1x/4.5x/4.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。