投资要点

    　　经营业绩稳定向好，归母净利润同比+15%。公司2022 上半年营收/归母净利润同比增速分别为10.0%、14.9%，Q2 单季度同比增速分别为9.9%、11.8%，延续双位数增长。利润的驱动因素主要是规模稳步增长、非息收入高增长和信用成本节约。具体而言：1）生息资产同比+10.0%，其中贷款同比+13.0%，净息差受资产端影响有所收窄，利息净收入平稳增长同比+3.8%；2）手续费净收入增长大超预期，同比+56.4%，公司加快推进财富管理转型升级，代理业务收入同比+19%；净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动，理财业务收入同比+155%。截至2022 上半年末，服务个人客户数超6.4 亿户，管理个人客户资产（AUM）规模超13.4 万亿元。3）其他非息收入同比+31.9%，主要由投资收益带动；4）信用减值损失同比-8.0%，带动综合信用成本同比下降至0.81%。

    　　存贷款稳步扩张，息差受资产端拖累下行至2.27%。2022 上半年总资产同比+9.9%，其中贷款同比+13.0%，贷款占生息资产比重提升至51.0%。

    　　从信贷投向来看，上半年新增贷款5370 亿元，其中对公新增2650 亿元，增量贡献49%，加大基建、绿色、制造业和科技创新等领域的公司贷款投放力度；零售新增1961 亿元，增量贡献37%，加大对个体工商户、小微企业主、普通农户等小微群体金融支持力度，小额贷款较快增长。存款方面，存款同比+11.1%，存款占付息负债比重提升至97.2%，定期存款占比提升。定价方面，2022 上半年净息差2.27%，环比-5bp，同比-10bp。拆分来看，生息率3.89%，同比-7bp；付息率1.65%，同比持平。

    　　不良率微升至0.83%，拨备小幅下降至409%。2022 上半年不良率环比+1bp 至0.83%；拨备覆盖率小幅下降至409%。关注率0.51%，环比+3bp；逾期率0.91%，环比-2bp。从不良净生成率来看，上半年个人贷款不良新增85 亿元，其中消费贷款、住房贷款、个人小额贷款分别新增不良30 亿元、22 亿元、31 亿元；公司贷款不良减少33 亿元，其中房地产业贷款新增不良18 亿元，交通运输业、制造业、批发零售业等不良实现量率双降。

    　　公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻，资产质量真实可靠。

    　　盈利预测与评级：我们小幅上调公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS分别为0.95 元和1.09 元，预计2022 年底每股净资产为7.51 元，以2022年8 月22 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为0.60 倍。维持对公司的“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期