事件：8 月22 日，邮储银行发布22H1 报告。22H1 年营收1734.6 亿元，YoY+10%；归母净利润471.1 亿元，YoY+14.9%；不良率0.83%，拨备覆盖率409%。

    　　业绩稳健增长，中收增速强势向上。截至22H1，营收同比增速环比小幅-0.1pct，归母净利润同比增速环比-2.9pct，但仍保持近15%的较好水平。营收拆分看，受净息差收窄影响，净利息收入同比增速环比-0.3pct；净手续费收入表现突出，同比增速环比大幅+16.9pct，主要是理财业务的拉动，其收入同比增幅高达155.2%，一方面来自产品规模的增加，另一方面也受产品净值化转型中一次性收入确认的影响；其他非息收入同比增速环比有所回落，但仍保持30.7%的较高水平。

    　　财富管理转型“硕果累累”。邮储持续推进财富管理战略落地实施，客户经营上，截至22H1（下同），财富客户数突破400 万人，同比+17.5%，其新增资产规模贡献度已超40%；资产管理上，中邮理财净值型产品规模较年初+11%，超过8500 亿元；叠加投研体系和数字化服务能力的构建，共同推动零售客户AUM同比+11.5%，且新增AUM 中非储蓄资产占比近40%。

    　　信贷投放强劲并向普惠小微倾斜，净息差有所收窄。截至22H1，贷款总额同比+12.9%，环比小幅回落，但仍领先总资产增速3pct，同时积极践行普惠金融使命，普惠型小微企业贷款同比+22.7%；负债端，存款总额同比增速实现连续四个季度的提升，且定期存款成本管控良好，个人、公司定期平均付息率较年初均有所下降，助力计息负债成本率保持稳定。净息差较年初-9BP，主要是生息资产收益率下降的影响。

    　　资产质量小幅波动，拨备覆盖率维持高位。截至22H1，不良率环比+1BP，但仍优于可比同业，关注率、逾期率亦较年初小幅上行。不良率上升主要来自上半年疫情多发，对个人贷款资产质量形成短期冲击，其中消费贷及信用卡不良率上行相对明显。随着疫情好转、经济企稳，资产质量有望稳中向好。拨备覆盖率环比-5pct，但仍维持409%的高水平，反哺利润能力强。

    　　投资建议：信贷投放强劲，资产质量领先

    　　中收增速强势向上，带动业绩平稳增长；财富管理转型成效显著，客户经营、理财规模、AUM 均实现良好发展；发挥大行信贷“头雁”作用，普惠小微贷款投放积极；资产质量仍处于行业领先水平。预计22-24 年EPS 分别为0.96 元、1.19 元和1.48 元，2022 年8 月22 日收盘价对应0.6 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。