1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营业收入同比增长10.0%，拨备前利润同比增速6.1%，归母净利润同比增速14.9%，符合我们预期。

    发展趋势

    盈利保持双位数增长。1H22 公司归母净利润同比增长14.9%，主要由于净手续费收入/其他非息收入分别同比增长56.4%/30.7%，资产减值损失同比减少8.0%；贷款规模同比增长12.9%，保持较快水平，净利息收入有所放缓，同比增长3.8%，主要由于净息差同比收窄10bps。

    手续费净收入保持高增速。1H22 公司财富管理收入/手续费净收入分别同比增长36.0%/56.4%。剔除理财业务收入一次性影响后，公司财富管理收入/手续费收入/手续费净收入同比增速分别为19.5%/13.5%/31.9%，仍优于同业水平。财富管理业务方面，公司持续深化客户差异化经营，50 万元资产以上的财富客户新增资产规模占全部个人客户新增资产的比重超40%，成为拉动客户AUM 增长的强力引擎。

    资产质量继续保持优异。1H22 公司不良贷款率0.83%，较1Q22 上升1bp；关注率0.51%，较1Q22 小幅上升3bps，资产质量仍领先同业。拨备覆盖率较1Q22 小幅下降16ppt 至409%，仍保持较高风险抵补能力。不良与逾期90 天以上贷款比重为1.37，逾期60 天以上贷款全部纳入不良，逾期30 天以上贷款纳入不良比例达到93.36%，资产质量认定审慎。

    增强负债成本管控稳定息差。1H22 公司净息差2.27%，相比1Q22 下降5bps。向前看，公司预计下半年信贷需求改善，资产收益率降幅企稳，同时在负债端存款利率市场化调整机制下，存款利率有望下行。公司计划继续提升贷存比以及实体贷款、零售贷款占比，稳定整体收益水平；择机增配高收益资产；持续压降长期限高成本存款，促进存款付息成本有效下降。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022E /2023E0.6x/0.5x 市净率。当前H 股股价对应2022E/2023E 0.6x/0.5 x 市净率。考虑宏观经济的不确定性，我们下调A 股目标价20.0%至6.74 元，维持跑赢行业评级，对应0.9x 2022 年市净率和0.8x 2023 年市净率，较当前股价有49.5%的上行空间。我们下调H 股目标价20.0%至6.98 港元，维持跑赢行业评级，对应0.8x2022 年市净率和0.7x 2023 年市净率，较当前股价有43.1%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行，房地产风险扩散。