事件

    　　8 月22 日，邮储银行披露2022 年上半年报告，上半年实现营业收入1734.61 亿元，同比增长10.0%（1Q22：10.1%）；归母净利润471.14 亿元，同比增长14.9%（1Q22：17.8%），营收、净利润增速超我们预期。2Q22 不良率季度环比微升1bp 至0.83%，拨备覆盖率季度环比下降4.3pct 至409.26%，资产质量符合预期。

    　　简评

    　　1、营收、净利润双超预期

    　　1H22，邮储银行营收同比增速为10.0%，其中净利息收入、手续费及佣金净收入和其他非息收入增速分别为3.8%、56.4%和30.7%。由于贷款接近13%的强劲同比增速，净利息收入在息差下行情况下仍保持一定正增长；中收在强劲的大财富管理业务收入带动下取得爆发式增长；其他非息收入在投资收益同比大增73.80%的带动下增幅超30%。

    　　从利润看，1H22 邮储银行归母净利润同比增速达14.9%，预计中期增速继续保持大行首位，成长性更为突出。从利润归因看，拨备、资产规模、中收和其他非息收入分别贡献9.1%、8.4%、4.1%和2.8%的增速，而息差下行对利润造成5.2%的负面影响。

    　　2、资产质量保持稳定，拨备按政策引导有序降低2Q22 不良率季度环比微升1bp 至0.83%，1H22 不良贷款生成率仅为0.15%，保持极低水平。2Q22 关注占比季度环比提升3bps 至0.51%，逾期率季度环比下降2bps 至0.91%，潜在风险指标保持低位。2Q22 拨备覆盖率季度环比下降4.3pct 至409.26%，符合监管引导大行有序降幅拨备的要求，绝对水平依然远超上市银行和大行均值，拨备水平充足扎实。

    　　公司业务不良贷款实现额率双降。1H22 末，邮储银行公司贷款不良率较年初显著下降22bps 至0.56%，不良余额较年初显著下降19.0%至141.34 亿元。其中占比、不良相对较高的制造业和批发零售业制造业也实现显著额率双降，小企业贷款不良率较年初下降6bps 至1.24%；而房地产业受个别大额公司客户风险暴露影响不良较年初上升99bps 至1.01%，随着多重楼市利好政策出台，预计房地产不良率将企稳并逐步回落。

    　　零售贷款不良率受疫情和经济影响有所上升，整体风险可控。1H22 末，邮储银行零售贷款不良率较年初上升15bps 至1.11%。其中住房按揭和小额贷款不良率升幅较小，分别较年初上升8bps 和4bps；受上半年疫情和经济压力影响，消费贷和信用卡不良率较年初分别上升72bps 和16bps。整体看，邮储银行零售贷款不良风险可控，同时由于其相较于同业更为下沉的零售客群，零售业务贷款收益率和风险调整后收益率均显著高于同业。

    　　3、息差环比下降，符合行业趋势和监管导向

    　　1H22 邮储银行净息差为2.27%，环比2H21 下降9bps，其中2Q22 净息差季度环比下降14bps 至2.18%。上半年在市场利率下行环境和监管引导银行降低实体企业融资成本的指导下，邮储银行净息差有所下降，符合行业趋势和监管导向。资产端，1H22 贷款和金融投资收益率较2H21 分别下降7bps 和15bps，拉低整体收益率8bps；负债端，1H22 存款和应付债券成本率较2H21 分别下降2bps 和9bps，带动整体负债成本率下降2bps。

    　　4、普惠小微和财富管理双轮驱动的战略成效显著在普惠小微企业贷款业务上，邮储银行持续优化“敢贷、愿贷、能贷、会贷”的长效机制，1H22 末普惠型小微企业贷款余额达1.09 万亿，较年初显著增长13.8%，占贷款总额比例由年初的14.9%提升至1H22 末的15.6%。

    　　同时业务线上化比例大幅增加，1H22 末线上化小微贷款余额接近9800 亿，较年初大幅增长37.08%，小微企业贷款线上化率接近90%。在零售小额贷款业务上，1H22 末个人小额贷款余额达1.08 万亿，较年初大幅增长15.1%。

    　　上半年邮储银行继续深化巩固线上线下协同的双重优势，在线下利用广覆盖的下沉网点和移动展业设备现场采集信息，开展线下信用村建设和信用户评定，在线上与政府和数据公司等三方合作推动农户批量授信试点。双线协同带来海量客户和业绩增长，1H22 末邮储银行建成信用村超30 万个，评定信用户超480 万户；上半年小额贷款线上放款笔数占比近95%，其中拳头产品极速贷余额接近4200 亿，较年初大幅增长33.6%。

    　　大财富管理业务上半年取得亮眼业绩，增势强劲。虽然上半年证券市场持续震荡，但邮储银行大财富管理业务业绩十分亮眼。收入端，理财业务、代理业务和托管业务同比分别大幅增长155.2%、19.1%和15.1%；客户端，VIP 客户和财富客户分别达4625 万户和406 万户，较年初分别增长8.5%和14.0%。在收入和客户高速增长的同时，更值得关注的是理财业务的经营体系和队伍的专业能力得到显著提升，针对不同客群的不同财富需求，邮储银行形成客群、策略等多维度全覆盖的财富客户产品体系，并通过建立PASS 分岗位阶梯式培训体系，强化了理财队伍的复杂产品销售能力，在客户服务质量和产品契合度上获得了质的提升。

    　　5、投资建议及盈利预测：

    　　邮储银行上半年取得亮眼业绩，营收、净利润增速双超预期，预计业绩增速继续保持大行首位；资产质量保持稳定，其中对公贷款实现显著的额率双降；普惠小微和财富管理业务增势强劲，双轮驱动战略成效显著。

    　　我们持续看好邮储银行的成长动能，普惠小微领域凭借线上线下双协同的客户和业务优势实现贷款规模的快速扩张，财富管理领域伴随着客群的快速增长和专业能力的显著提升延续强劲中收变现。此外，在普惠和财富管理引领成长的同时，预计将看到其他业务的三点积极变化：一是凭借成本优势和大行地位在专项债项目后续配套资金上可以保持良好投放势头，二是疫情影响消退后最受影响的下沉客群的消费需求有望回暖，三是直销银行正式开业，将有效激活代理网点的巨大流量和业务潜力，迎来更为下沉领域的客群和业务的新一轮增长。

    　　我们重申邮储银行买入评级与首推组合。预计邮储银行2022-2024 年归母净利润增速为15.0%、16.6%和17.3%，当前估值对应0.60 倍2022 年PB，目标价9.1 元/股，对应1.2 倍22 年PB。

    　　6、风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。