营收盈利保持双位数高增，财富管理加快升级推动中收快速增长。公司发布22 年中报，22H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长10.0%、6.1%、14.9%，增速均较22Q1 有所放缓，业绩符合预期，ROA、ROE连续5 个季度实现同比回升。从营收端看：财富管理转型升级加快推进，中间业务作为营收增长新动能的特征进一步凸显，代理保险业务、理财业务等收入实现快速增长，手续费净收入同比增速提高至56.4%；在规模增长带动下，利息净收入同比增长3.8%，保持平稳趋势。从支出端看：费用支出增加，成本收入比同比上升1.7PCT，主要是储蓄代理费、人力资源投入及信息科技投入增加所致；金融投资拨备计提大幅下降，抵消了贷款拨备增加的影响，总拨备支出同比减少8.0%。

    净息差环比下降5bps，下半年压力有望边际缓解。公司22H1 年化净息差为2.27%，环比下降5BP，主要是受资产端收益率下行拖累。具体来看：（1）资产端，Q2 高收益资产投放受阻。贷款投放节奏前移，存贷比和信贷资产占比环比均提高，但受Q2 有效信贷需求走弱影响，零售贷款和对公一般贷款占总贷款比重环比均下降，票据贴现占比环比提高；金融投资继续加大了政府债券和基金的配置。（2）负债端，存款优势继续保持，负债端成本率基本保持稳定。新增存款主要以1 年期以内低成本存款为主，Q2 末存款占计息负债比重提高至97.3%的高位。

    下半年来看，预计在存贷比提升、贷款收益率降幅收窄以及严控负债成本的带动下，净息差下行压力有望边际缓解。

    风险指标保持优异，拨备较为充足。22Q2 末，不良贷款率0.83%，环比微升1BP；关注类贷款占比0.51%、逾期贷款占比0.91%、不良生成率（测算值）0.32%，保持低位运行。结构上来看，贷款质量受疫情反复和地产风波影响较小。22Q2 末拨备覆盖率409.3%、拨贷比3.4%，拨备安全垫较厚。总体而言，资产质量扎实，后续不良反弹压力不大。

    盈利预测与投资建议：公司坚持零售定位，以财富管理升级为主线，中收表现亮眼，同时持续优化资产负债结构，息差保持可比同业领先水平，风险偏好低且风控扎实，资产质量优异，发展潜能有望释放。预计22/23年归母净利润增速分别为13.7%和14.7%，EPS 分别为0.88/1.02 元/股，BVPS 分别为7.57/8.35 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PE 分别为5.1X/4.4X，PB 分别为0.60X/0.54X。参考行业估值，给予公司 A股 22 年 PB 估值 0.8X，对应A 股合理价值为6.05 元/股，考虑A/H股溢价因素，对应H 股合理价值为6.55 港币/股，均给予“买入”评级。

    风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。