事件：
8 月22 日，邮储银行发布2022 年半年度报告，报告期内实现营业收入1734.6亿，YoY+10.0%，归母净利润471.1 亿，YoY+14.9%。加权平均净资产收益率13.35%（YoY +0.05pct）。
点评：
1、 营收盈利均维持较好势头，业绩增速继续领跑国有大行上半年，邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.0%、6.1%、14.9%，增速分别较1Q 下降0.1、4.4、2.9pct。营收盈利增速虽季环比下行，但仍维持了较高水平。银保监会2Q 商业银行监管指标显示，大型银行上半年净利润同比增速季环比下降2.6pct 至6.2%，即使考虑集团与母行统计口径差异等因素，邮储银行业绩仍继续领跑国有大行无虞。
拆分业绩同比增长来看，规模扩张和非息收入是主要正贡献项；相较1Q22，规模、息差贡献大体持平，非息收入贡献度提升，营业费用负向拖累增大（主要是随着存款规模增长，支付储蓄代理费增加），拨备正贡献有所提升。
2、 扩表提速推动净利息收入“以量补价”，同比增长3.8%上半年，邮储银行净利息收入同比增长3.8%至1371.2 亿元。其中，规模增长带动净利息收入增加107.1 亿元，利率变动导致净利息收入减少56.9 亿元。
扩表提速的同时，资产端结构持续优化，2Q 零售信贷投放力度加大。截至2Q 末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长10.0%、12.9%，增速季环比分别下降1.1pct、0.8pct；截至2Q 末，贷款占生息资产比重季环比提升0.7pct 至52.0%。
上半年，贷款余额较年初增加5370 亿元，同比多增608 亿元；其中，2Q 单季新增对公、零售分别为549 亿元、566 亿元，在一季度实现信贷“开门红”后，邮储银行加大了零售信贷倾斜力度。截至2Q 末，零售贷款在总贷款中占比56.5%。
核心负债获取能力强，存款呈现“量增价平”。截至2Q 末，邮储银行计息负债、存款均同比增长9.8%，增速季环比下降1.1pct。存款总额较上年末增加7684亿元，同比多增2129 亿元，新增存款中主要是一年期及以下期限的较低成本存款。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，邮储银行定期存款占比较上年末提升2.7pct，零售存款占比保持在88%以上的较高水平。存款成本大体平稳，上半年存款付息率同比下降1pct 至1.63%，较2021 年持平。
净息差季环比收窄5bp 至2.27%。邮储银行上半年净息差2.27%，环比1Q 收窄5bp，同比收窄10bp。a、资产端，生息资产收益率为3.89%，较2021 年收窄7bp；其中，贷款收益率为4.61%，较2021 年下降11bp。资产端收益率下行主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。
b、负债端，计息负债成本率为1.65%，较2021 年持平。息差收窄主要受资产端收益率下行拖累，与行业趋势一致。
3、 “中收跨越”战略持续推进，非息收入同比高增42.2%上半年，邮储银行中收、净其他非息收入双双高增，提振非息收入同比高增42.2%至363.4 亿元。其中，1）手续费及佣金净收入同比高增56.4%至178.8 亿元，公司加快推进财富管理转型升级、深入推进“中收跨越”战略，着力提升中收贡献，理财业务、代理业务、银行卡业务等模式均实现快速增长；2）净其他非息收入同比增长30.7%至184.6 亿元，主要是投资收益、汇兑损益收入增加拉动。
我们持续看好邮储银行财富管理业务相关中收增长空间，主要基于：
①中收增长“多点开花”，发展均衡。虽然邮储银行上半年理财业务高增155.2%具有偶然性（理财规模增长，叠加净值转型一次性因素带动），但保险等其他代理业务、银行卡等均录得较好增长，即使理财业务收入按10%增速保守估计，手续费及佣金收入同比增速仍在12%以上；
②零售客群不断做优做大，夯实大财富管理业务基础。2019 年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线联合获客，推进客户层级迁移。截至2Q 末，服务个人客户达6.44 亿户，零售AUM 规模达13.41万亿元，较上年末增加8812 亿元；同时，客户资产提档升级， VIP 客户数较上年末增长8.5%至4625 万户，财富客户较上年末增长14.0%至406 万户。
③邮储银行在县域地区具有广泛布局，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。
4、不良率稳于较低水平，资产质量整体保持稳健截至2Q 末，邮储银行不良贷款率0.83%，季环比微升0.01pct，仍处于行业较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率较季环比微升0.03pct 至0.51%，逾期率较季环比下降0.02pct 至0.91%。资产质量保持稳定情况下，上半年计提信用减值损失271 亿元，同比减少23.6 亿元，下降8.0%。截至2Q 末，邮储银行拨备覆盖率为409.3%，季环比下降4.3pct，拨备厚度处于行业较高水平。
5、受分红等因素影响，各级资本充足率稳中略降邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，有序推动外源资本补充。受分红等因素影响，截至2Q 末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.33%/12.02%/14.60%，季环比分别下降0.28/0.35/0.39pct。
盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行。A 股上市以来，营收、盈利复合增速分别为6.9%、13.3%（2019-2021 年），高于四大行6.8%、5.8%的平均增速，2022 年上半年，邮储银行营收、盈利增速继续领跑六大行，凸显成长性。截至2Q 末，邮储银行存贷比57.7%，较年初提升0.8pct，但仍显著低于六大行近8 成的平均水平。据邮储银行测算，自身存贷比每提升1pct，资产收益率将会提高1.5bp，近几年存贷比提升速度大致为每年2-3pct。资产收益率具有进一步提升空间。与此同时，2019 年以来，邮储银行大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多客户有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。维持2022-24 年EPS 预测为0.96 元/1.11 元/1.28元，维持A\H 股“买入”评级。
风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。