事件描述

    6 月30 日，邮储银行全资子公司中邮邮惠万家银行有限责任公司举办开业启动会，宣布正式开业并推出首批产品，成为首家获批成立的国有大行独立法人直销银行。

    事件评论

    国内首家全资控股的独立法人直销银行。中邮邮惠万家银行是邮储银行全资子公司，也是国内第二家正式开业的独立法人直销银行（第一家是2017 年开业、由中信银行与百度联合设立的中信百信银行）。直销银行没有物理网点，完全采用线上化经营。虽然国内诸多银行近年来纷纷试水直销银行，但邮惠万家银行的差异在于：1）独立法人形式，而国内多数银行主要在内部设立直销银行部门，可能造成机制不灵活、部门之间存在利益冲突等问题；2）母行全资控股，而中信百信银行的控股股东中信银行持股比例65.7%。

    直销银行是邮储零售版图的创新试验田。邮储银行作为大型国有银行，资产规模与员工数量庞大，经营风格要求稳健，因此短期内推进大力度的机制改革存在客观难度。但邮惠万家银行作为新成立的独立法人直销银行，定位是科技感强的轻型线上银行，目标客群与传统银行存在差异，便于推动机制与产品创新。邮储银行的首席风险官梁世栋先生担任邮惠万家银行的董事长，其具备丰富的金融科技管理经验，预计未来员工体系也将以科技人才为主（IT 人员占比近2/3），这都有利于打造科技引领、特色鲜明的轻型智慧银行。产品层面，预计邮惠万家银行将继续聚焦服务“三农”、助力小微、普惠大众。

    邮储银行长期零售愿景清晰，资源禀赋雄厚。邮储银行是零售资源禀赋最雄厚的大行，拥有近四万营业网点，2022 年一季度末零售AUM 超13 万亿元，个人客户数超6.4 亿，其中超4 亿分布在县及以下地区，未来客户规模、AUM 都具备成长空间。刘建军行长领衔的新一届管理层，加速推动价值兑现。信贷业务每年60%~70%的贷款投向零售，未来普惠和消费金融将是长期增长点。财富管理业务处于加速成长初期，一季度手续费净收入同比高增长39.6%，主要由理财、基金、保险等产品代销业务拉动。

    资产质量优异支撑利润高增长，代理费率或下调。邮储银行一季度末不良率0.82%与上年末持平，拨备覆盖率保持413.58%高位。市场今年关注房地产对公业务风险，邮储银行的敞口较低，没有房地产信用风险压力。零售贷款以个人住房贷款为主，信用卡、消费贷占比较低，住房贷款的资产质量稳定。此外，我们判断邮储银行的邮政集团分档代理费率后续存在下调的可能性，有利于降低成本收入比，进一步提高盈利能力。

    投资建议：短期来看，邮储银行资产质量优异，尽管LPR 大幅降息将对净息差有一定影响，但存贷比仍在提高，负债成本也在降低，有利于支撑净息差保持相对稳定。长期角度，邮储银行的零售业务仍处于高速发展阶段，零售资源价值兑现的逻辑依然稳固。预计2022年营业收入、归母净利润同比增长7.2%、15.8%，基于2022/07/05 收盘价，对应A 股2022 年PB 估值0.71X，低估值配置价值突出，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、经济压力加大，资产质量恶化；

    2、融资需求疲弱，贷款投放低迷。