事件

    6 月30 日，邮政银行直销银行子公司中邮邮惠万家银行正式开业，推出中化农资贷、理财超市、数字银行卡等首批产品，并向客户发放了第一笔农资贷款。

    简评

    1、打造直销银行新模式。银保监会将直销银行定义为“以互联网为主要渠道，通过计算机、手机、电话以及其他电子服务手段为客户提供服务的银行形式”，目前来看，全国100 多家直销银行中绝大多数都是以部门的形式运作的，而以独立法人直销银行模式运作的直销银行，获批的仅有百信银行（营业4 年）、招商拓扑银行（筹建获批）和邮惠万家银行（正式开业）三家。

    部门运行的直销银行往往与银行已有的手机银行和网络银行业务同质化，在固有架构下很难释放出直销银行的特色模式，而中小银行的直销银行在异地业务限制和网点限制下，对互联网公司流量的客户引流需求过度依赖，业务发展主动性和特色化受到较大外界影响。邮惠万家银行的正式开业，将打破目前直销银行的市场发展格局，凭借线上线下协同，科技与数据赋能，综合化产品体系的三大优势，打造独具特色的直销银行新模式。

    2、通过邮储网点在全国的广泛覆盖建立线上线下双线协同，充分利用各自优势并弥补各自缺点。邮惠万家作为邮储银行独资的子公司，得以充分利用邮储银行在全国全面覆盖的4 万家线下网点的流量红利，为邮惠万家银行进行客户导流。网点覆盖的大部分区域下沉客户，受制于地域偏僻和当地金融机构较少，其金融服务需求尚未得到有效满足。代理网点受制于政策限制其业务种类较为单一。邮惠万家双线融合的经营模式，既能有效避免互联网银行在线下客户触达上的天生劣势，又能通过科技优势在线上集中运营和审批，弥补线下代理网点在服务质量和风控能力上的不足。

    3、通过在公司架构、金融科技、场景资源上的优势推动金融业务落地。在公司架构上，邮惠万家银行的组织架构更加灵活和敏捷化，利用前中后台的业务和技术人员组成敏捷架构，快速响应并开发切合市场实际需求的金融产品。在人才队伍建设上，更加注重科技人员的吸纳力度，其员工中60%以上为科技或数据人员，近九成拥有金融或科技行业从业背景。在业务场景上，邮惠万家银行一是通过4 万家线下网点吸纳客户；二是与外部合作伙伴合作，目前已经和中化集团共同推出面向三农客户的中化农资贷以及面向产业链经销商的经销贷等；三是利用邮政集团和邮储银行在电商、快递等领域的场景资源，通过60 万个邮乐小店和超5000 万用户的邮储食堂等线上线下场景，拓展客户触达网络。

    4、通过牌照和同业优势，打造全面开放又独具特色的资管业务。邮惠万家银行借助邮政集团众多的金融牌照，既可以打造独具特色的专属产品，又可以与同业合作销售其他理财子、基金、保险等机构的资管产品，形成全面开放又独具特色的资管业务。在客户端，对合作的理财子等资管机构来说邮惠万家银行的下沉区域客户缺少综合化全面化的金融产品来满足财富管理需求，邮惠万家银行已形成以零钱管理、稳健优选产品为主的综合化理财超市；在机构端，此类下沉区域的客户在其他销售渠道难以触达，与邮惠万家深度合作具有广阔的合作场景，目前已有中邮理财等多家理财子公司与邮惠万家银行展开合作。双向互补下，邮惠万家银行可以打通客户和机构端的间隔，并形成自身轻资产的财富管理业务，在增强存量客户业务粘性的同时也带来了海量的新增客户群体。

    5、区域下沉但风险不下沉，主打基于数据印证的线上产品。基于邮惠万家银行三农和小微的定位，以及邮储银行网点在欠发达地区更多的布局，邮惠万家银行客户来源上更加集体中于区域下沉的客户。但我们认为在以邮惠万家银行搭建的大数据智能风控体系为核心的全面风险管理体系下，通过精选具有多维度数据印证的优质客群，信贷信用成本可以有效控制，实现高增速高质量业务增长。

    6、投资建议：重申买入评级和银行板块首推组合，预计15%以上利润增速可持续。

    代理网点通常被视作邮储银行大规模低成本负债的重要来源，而其在资产端和表外端的潜力尚未充分释放，邮惠万家银行以个人经营贷和财富管理为业务抓手，打造双线协同、科技赋能、产品支撑的直销银行新模式，可以有效激活线下代理网点的巨大流量和业务潜力，实现成长性突出且风险可控的发展格局。

    展望下半年，我们认为银行板块依然以结构性机会为主，邮储银行借助邮惠万家银行正式开业运营的关键契机，实现小微和下沉客户的快速增量投放，带动整体贷款投放和景气度更上一层楼。我们预计邮储银行2022-2024 年归母净利润同比增长15.5%/15.8%/16.1%，当前股价对应0.71 倍22 年PB，目标估值1.2 倍22 年PB，对应目标价9.1 元，重申买入评级和银行板块首推组合。

    7、风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。