公司近况

    邮惠万家银行于2022 年6 月30 日正式开业，是截至目前第二家获批成立和开业的独立法人的直销银行。

    评论

    另辟蹊径，拓展6 亿零售客户的互联网新赛道。邮储银行服务6.4 亿零售客户，位居行业第三位，遍布广袤城乡；线下网点超4 万个，位于行业第一位，在零售银行领域、尤其是下沉市场具有优势地位。邮惠万家银行作为邮储银行的全资直销银行，能够利用邮储银行传统零售银行领域的优势，与邮政集团、邮储银行进行协同，拓展互联网银行的新赛道。

    对标互联网银行而非传统金融机构，别开生面。我们认为邮惠万家银行与传统银行以及其他非独立直销银行的主要区别在于：1）架构上独立于传统银行，在管理和薪酬激励上更加市场化。截至2021 年，邮惠万家银行超60%员工为科技人员，约70%人员来自于科技互联网机构，更具互联网基因；2）产品和服务更为开放，能够与互联网平台等企业进行更加深入的合作；3）系统和运营方面更加灵活，充分吸收互联网公司在效率和经营上的优势。

    业务相比其他互联网银行更加均衡。在金融产品上，邮惠万家银行围绕场景金融、普惠信贷、大众财富、数字乡村四大平台进行产品布局。相比百信、新网等更早成立的互联网银行更加侧重信贷业务，我们认为邮惠万家银行的布局更加均衡，尤其是财富管理业务更具发展前景。

    关注长期盈利贡献和试验意义。此前唯一一家独立法人直销银行百信银行对母公司的营收和利润贡献较小（仅为1-2%），但我们认为邮惠万家银行更具潜力，主要由于客群规模远大于前者、财富管理更具成长性，而且能够吸取近年金融科技的经验和教训。长期来看，我们认为如果邮惠万家银行对标头部互联网银行微众，为邮储银行的营收和利润端贡献可能达到约10%。此外，邮惠万家有望成为邮储数字化转型的“试验田”，经验有望用于母行。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测与估值不变。当前A/H股股价2022/2023 年均对应6.0x/5.3xP/E 和0.7x/0.6x P/B。A/H股维持跑赢行业评级和8.43 元/8.73 港元目标价，对应2022/2023 年A股9.5x/8.3x P/E和1.1x/1.0x P/B，H股8.4x/7.4xP/E 和1.0x/0.9x P/B，较A/H股当前股价有57.6%/40.1%上行空间。

    风险

    经营效果不及预期。