邮储银行兼具大型银行的规模优势和资源禀赋以及零售银行的客群基础与下沉结构，内部管理、四大战略与组织架构的渐入佳境，持续为公司经营效率与财务效能再赋能。维持公司“买入”评级。

    事项：邮储银行公布2022 年一季报，公司一季度营业收入和归母净利润分别同比增长10.1%和17.8%；一季度不良贷款率季度环比持平于0.82%。

    一季度营收与盈利继续呈现“两双”增长。一季度归母净利润同比+17.8%，延续15%+的较优增速水平，拆解来看：1）收入端保持高景气增长，营业收入同比+10.1%，中间业务收入延续30%+增速，一定程度抵补利息收入增速放缓；2）支出端运行平稳，成本收入比同比小幅下降0.14pct 至51.79%；资产质量平稳运行下，一季度资产减值同比少计5.9%，继续带来拨备反哺效应。利润景气增长支撑下，公司一季度ROA 与ROE 分别同比提升0.04pct/0.02pct。

    量价协同发展，利息净收入增速平稳。一季度公司利息净收入同比+4.1%（2021年同比+6.3%），总体保持平稳区间，量价两端来看：1）规模增长保持乐观，一季度总资产环比+5.5%，略高于上年同期增幅（+5.4%），“早投放早收益”

    思路下，当季信贷类资产和投资类资产均有较好增长；2）净息差保持平稳，财报披露一季度公司净息差2.32%，期初期末平均法测算显示当季净息差环比持平，预计负债成本管理与资产结构优化均有正向贡献。

    中间业务表现亮眼，其他非息亦保持高增。一季度，公司非息收入同比+45.4%，保持高速增长趋势，拆解来看：1）手续费及佣金净收入：一季度同比增长+39.6%，外部市场环境波动下保持高增速难能可贵，判断财富管理相关业务以及传统优势中收均有较好增长；2）其他非息收入：当季同比+53.3%，投资资产积极配置与摆布下，投资收益当季实现同比+84.0%增长。

    资产质量保持优质，拨备水平延续高位。一季度公司不良贷款率0.82%，与上年末持平，不良生成率0.15%，延续较优水平；此外，当季关注率、逾期率较年初微幅上升0.01pct/0.04pct，保持平稳运行趋势。拨备方面，公司一季度资产减值同比少计5.9%，进一步反哺盈利增长，季度末公司拨备覆盖率413.6%，较年初下降5pcts，仍保持400%+的较高水平。

    财富金融纵深推进，稳定器作用显现。1）客户方面：一季度，公司VIP 客户、财富客户分别较上年末增长235.7 万户/32.16 万户，达到4500 万户/388 万户；2）财富方面，当季个人客户AUM 由上年末12.53 万亿增长至突破13 万亿元；3）收入方面：中间业务收入同比增长39.6%，判断代理业务、理财业务、托管业务等财富管理相关收入均有进一步向好增长。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑，资产质量大幅恶化。

    投资建议：邮储银行兼具大型银行的规模优势和资源禀赋，以及零售银行的客群基础与下沉结构，内部管理、四大战略与组织架构的渐入佳境，持续为公司经营效率与财务效能再赋能。维持公司2022/23 年EPS 预测至0.88/1.01 元，当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.71x PB/0.67 PB。考虑到公司基本面延续成长与质量兼优发展的趋势，维持公司A股未来一年目标估值0.87x PB（2022年），对应目标价6.60 元，维持“买入”评级。