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    2022 年4 月29 日，邮储银行披露2022 年一季报：1Q22 实现营业收入852 亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润250 亿元，同比增长17.8%，一季报业绩表现超预期。1Q22 不良率0.82%，季度环比持平；1Q22 拨备覆盖率413.6%，季度环比下降5.0pct，资产质量符合预期。

    简评

    1. 利润高增，营收增长稳健，成长性最高的国有大行。

    邮储银行1Q22 净利润同比增长17.8%，在国有大行中处于领先地位。根据盈利驱动因素分析，拨备、规模、净手续费、其他净收益、成本支出分别对邮储银行的利润增速贡献8.4%、7.7%、3.3%、3.3%、0.3%；息差收窄、税率负向贡献4.2%、1.5%。

    1Q22 邮储银行营业收入同比增长10.1%，仍高于可比同业。

    其中，净利息收入同比增长4.1%；非息收入同比增长45.4%，其中净手续费收入增速39.6%，净手续费收入占营收比重较2021年提升3.8pct 至10.7%。中收实现高速增长得益于公司以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。

    2. 净息差保持稳定，对公、零售信贷均实现开门红。

    1Q22 邮储银行净息差为2.32%，季度环比微升1bps。（1）资产端，根据测算1Q22 生息资产收益率季度环比下降12bps 至3.60%。结构上，邮储银行贷款同比增长13.7%，占比季度环比持平于51.3%。其中，零售贷款较年初增长3.7%，主要系公司加大对小额贷款和个人消费贷款的投放力度，小额贷款突破1 万亿元，涉农贷款结余1.68 万亿元；公司贷款较年初增长9.32%，主要系公司加大对交通基础设施、清洁能源、生态环保领域的信贷投放，小微企业贷款稳健增长，普惠型小微企业贷款余额突破1 万亿元，余额占贷款比例稳居大型银行前列。（2）负债端，根据测算1Q22计息负债成本率季度环比下降4bps 至1.60%。结构上，邮储银行进一步提高一年期及以下的价值存款占比，压降高成本的三年期存款占比，在负债成本精细化管理下，息差有望继续保持企稳回升趋势。

    我们预计邮储银行有望保持全年净息差稳定，主要驱动力在于邮储银行进一步改善存款结构，着力发展低成本存款，建立以价值存款为核心的发展机制，保证息差稳定。

    3. 升级财富管理体系，中收增长强劲。

    邮储银行以财富管理体系升级为主线，提升中间业务贡献。1Q22 邮储银行净手续费收入同比增速39.6%，较2021 全年增速提高6.2pct，净手续费收入占营收比重较2021 年提升3.8pct 至10.7%。邮储银行强化客户服务能力：（1）个人客户方面，实现管理个人客户资产（AUM）规模快速增长，AUM 规模突破13 万亿元，服务个人客户超6.4 亿户，其中VIP 客户较上年末增长235.68 万户，规模近4500 万户，财富客户较上年末增长32.16 万户，规模达388 万户。（2）公司客户方面， 1Q22 公司客户较上年末增长5.64 万户，规模突破120 万户；（3）同业客户方面，同业生态圈客户较上年末增长351 家，规模达1809 家。

    4. 资产质量优良，风险抵补能力优秀。

    邮储银行1Q22 不良率季度环比持平于0.82%。根据测算，1Q22 加回核销不良生成率仅为0.27%，季度环比下降5bps，保持低位。前瞻指标方面，1Q22 邮储银行关注率季度环比微升1bp 至0.48%，逾期率季度环比上升4bps 至0.93%。拨备覆盖率高位企稳略有波动，1Q22 拨备覆盖率季度环比下降5pct 至414%。

    5. 投资建议与盈利预测

    邮储银行一季报业绩超预期，对公、零售信贷需求稳健，小微金融与财富管理“双驱动”，息差开始企稳回升，资产质量稳定向好。我们预计邮储银行2022-2024 年归母净利润同比增长15.5%/15.8%/16.1%，当前股价对应0.72 倍22 年PB，估值存在低估。

    6. 风险提示

    公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）邮储银行推进小额贷款不及预期，出现不良风险；4）邮储银行财富管理体系建设不及预期。