事件：邮储银行披露2022 年一季报，1Q22 实现营收852 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润250 亿元，同比增长17.8%。1Q22 不良率季度环比持平至0.82%，拨备覆盖率季度环比下降5.0pct 至414%

    业绩全面领跑大行，中收对营收增长的正贡献达到16 年以来最大值。一季报邮储银行营收、利润均实现两位数增长，其背后是规模扩张、非息高增、拨备反哺的共振。需要着重强调的是：1）相较于其他大行中收增速均在10%以下，邮储银行1Q22 中收同比增长近40%，对营收正贡献3.3 个百分点，创下2016 年来最高峰。叠加其他非息收入同样有超3 个百分点的贡献度，共同支撑营收表现。2）息差负贡献边际微升，以信贷高景气驱动的规模扩张继续以量补价，对营收增长正贡献6.4 个百分点。3）低信用成本连续四个季度持续正贡献利润，但对业绩增长的正向效用逐步降低，符合预期。

    聚焦亮点：① 存贷款增长提速超预期，且增速均为大行首位；② 资产质量为国有大行最优，不良多年来维持1%以下，拨备覆盖率保持400%以上。③ 财富管理战略持续推进，带动中收增速高达近40%，对业绩贡献度达到2016 年以来最高。持续跟踪：息差同比收窄兼具行业共性的客观原因和去年同期高基数的主观原因，但邮储银行负债端成本管控成效显著，一季度息差环比略有改善，后续跟踪基数效应消退、持续巩固负债端优势对净利息收入的提升作用。

    存贷款增长提速超预期；同时负债成本管控成效凸显，支撑息差环比改善。

    1）信贷投放超预期，但资产端定价仍承压。纵向看1Q22 贷款同比增长13.7%，较4Q21提速0.8pct；横向看增速亦领先其他大行（其他五大行贷款增速均低于13%）。单季度新增贷款3547 亿，同比多增822 亿，其中约6 成左右来自对公。具体来看，邮储银行加大对交通基础设施、清洁能源、生态环保等重点领域的投放，一季度绿色贷款余额突破 4000亿元，较年初增幅超8%，高于各项贷款平均增速，单季度新投放超300 亿元。从价来看，预计在 LPR 下降、减费让利的大环境下，贷款端定价仍有下行压力，以致 1Q22 期初期末平均口径的生息资产收益率季度环比仍下降12bps。

    2）存款高增的同时成本管控成效显著，支撑一季度息差环比改善，随着高基数效应消退与负债优势的持续发挥，有望推动息差负贡献收敛。1Q22 存款同比增长10.2%，较4Q21提速0.6pct，为存款增速唯一超过10%的大行。单季度新增存款5653 亿元，同比多增1040 亿元，新增存款中90%以上为零售存款，凸显邮储零售战略定位优势与成果。同时成本管控亦见成效，一季度新增存款主要是一年期及以下存款，成本较高的三年期存款持续压降，结构调优下期初期末平均口径的1Q22 付息负债成本率较4Q21 环比下降4bps至1.60%，支撑息差环比改善（测算1Q22 息差环比4Q21 走阔1bp）。展望未来，随着息差高基数效应逐渐消退（1Q21-4Q21：2.40%/2.33%/2.38%/2.31%），凭借扎实的存款基础（存款占比96%为上市银行最高）与负债成本管控优势不断凸显，息差对业绩负贡献有望收敛。

    延续一贯优异的资产质量与扎实的拨备基础。资产质量是邮储银行的既有优势，不良率持续保持1%以下低位稳定，1Q22 季度环比持平至0.82%，测算加回核销后的不良生成率仅9bps，较4Q21 环比下降45bps，同时2016 年以来关注率始终维持1%以下，2021 年末逾期率也仅有0.89%，潜在不良风险极小。拨备覆盖率仍然高于400%，亦为国有大行最高，具备较强的风险抵补能力，当前在银保监会鼓励拨备较高的大型银行将实际拨备逐步回归至合理水平的背景下，邮储银行具备持续保持利润稳定增长的空间。

    中收增速领先大行，对营收贡献度创新高。邮储银行以财富管理体系升级为主线，持续推进中间业务战略成效显著。从获客角度看，一季度末服务个人客户超6.4 亿户，其中VIP 客户较年初增长235.7 万户至近4500 万户，财富客户增长32.2 万户达388 万户；从管理资产角度看，一季度末AUM 突破13 万亿元；从贡献收入角度看，在大行中收增速均低迷的情况下（1Q22工农中建四大行中收增速较2021 年下降，五大行中收增速均低于10%），一季度邮储银行代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长，带动其中收同比高增39.6%，占营收比重较2021 年提高3.8pct 至10.7%，贡献营收增速3.3pct，为2016年以来最高，逐渐成为营收增长的又一重要引擎。

    投资分析意见：邮储银行业绩、存贷款增长与资产质量均为大行中的佼佼者。一季度营收、利润表现强劲，存贷款均现门红，负债端优势显著支撑息差环比改善，2019 年加大财富管理体系建设以来，财富管理业务成效显著，驱动中收持续高增成为营收增长的又一重要引擎。同时不良率始终维持1%以下，拨备覆盖率超400%亦支撑利润持续释放能力。下调信用成本，上调2022 年利润增速预测，新增2023、2024 年盈利预测，预计2022-24 年归母净利润增速分别为15.4%、15.9%、16.2%（原2022 年预计12.0%），当前股价对应0.72 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。