报告摘要：

    　　利润表详析：盈利稳定，财富管理体系升级成为主线。（1）概况与拆解：

    　　邮储银行1Q22 营收同比增长10.14%，其中利息净收入同比增长4.09%，非息净收入同比增长39.59%。从一季度单季环比来看，正向贡献因子有：

    　　规模、非息收入、费用；负向贡献因子有：息差、拨备计提、税收。（2）息差方面：邮储银行1Q22 净息差为2.32%，较21 年的2.36%下降4bp。

    　　从单季度来看，2022 一季度利息净收入环比2021 四季度增速低于资产规模扩张速度，单季度息差回落。（3）中收方面：邮储银行1Q22 手续费及佣金净收入同比增长39.59%，主要原因在于公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。

    　　资产负债表详析：存贷款增长较快，零售战略继续发力。（1）资产端概况：1Q22，邮储银行贷款总额较年初增长5.5%；一季度贷款新增规模3546.74 亿元，同比多增821.84 亿元。其中，零售贷款较年初增长3.71%，主要由于公司继续坚持零售战略定位，加大力度投放小额贷款和个人消费贷款。（2）负债端概况：1Q22，邮储银行存款总额较年初增长4.98%；一季度新增存款5652.56 亿元，同比多增1040.10 亿元。

    　　资产质量详析：不良持平，资产质量持续优良。（1）不良：1Q22 邮储银行不良贷款率0.82%，与年初持平。关注类贷款占比0.48%，较年初上升1bp。（2）不良生成：1Q22 邮储银行新生成不良贷款99.76 亿元，不良贷款生成率0.15%，同比上升0.02 个百分点。主要原因在于2022 年一季度国际环境的复杂严峻、国内疫情频发，部分小微企业和个人客户的还款能力承压。（3）拨备：受加大不良处置力度的影响，拨备覆盖率略有下降但仍充足。1Q22 拨备覆盖率413.58%，较年初下降5.03pct。

    　　投资建议：1Q22 邮储银行继续升级财富管理业务，中收大幅发力。存贷款规模均保持较高增速，结合国家乡村振兴战略，看好其布局城乡、区域、乡村协调发展，巩固禀赋优势，创新重塑发展动力。当前股价对应其2022/2023/2024 年PB 估值分别为0.71X/0.64X/0.58X，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露