事件：4 月29 日，邮储银行披露1Q22 业绩：营业收入851.70 亿元，YoY+10.14%；归母净利润249.77 亿元，YoY+17.81%；年化加权平均ROE 为14.82%。截至2022年3 月末，资产规模13.27 万亿元，不良贷款率0.82%，拨备覆盖率413.58%。

    1、 业绩靓丽，ROE 基本平稳。

    业绩靓丽。1Q22 营收增速为10.14%，较2021 年下降1.24 个百分点；归母净利润增速为17.81%，较2021 年下降0.84 个百分点。业绩靓丽，主要由于信贷规模持续增长，中收高增，信用成本下降。

    ROE 基本平稳。1Q22 年化加权平均ROE 为14.82%，同比略升0.02 个百分点。

    ROE 同比基本平稳，主要是2021 年300 亿定增一次性稀释效应。

    2、资产结构改善，息差略降

    资产结构改善。22Q1 资产、贷款、存款同比增速分别为10.97%、13.69%、10.17%。

    其中，一季度存款增量主要为一年期及以下的价值存款，成本较高的三年期存款持续压降。贷款增速高于资产，贷款占比提升，资产结构改善。22Q1 贷款占比51.29%，占比较21 年末提升0.02 个百分点，较20 年末提升0.94 个百分点。

    息差略降。1Q22 净息差2.32%，较2021 年全年下降4BP；净利差2.29%，较2021 年全年略降1BP。我们预计，随着零售战略升级，资负结构改善，息差有望维持。

    3、财富管理升级战略成效显著，中收高增

    近年来邮储银行在财富管理组织架构、客户经营、产品服务、队伍建设、系统建设等方面进行全面升级。财富管理升级成效显著，中收和财富客户数保持较快增长。1Q22 手续费及佣金业务净收入同比大增39.59%。截至2022 年3 月末，零售AUM 突破13 万亿，较21 年末增长0.5 万亿，增量主要为存款；VIP 客户数4499 万户，财富客户数388 万户，分别较21 年末增长5.53%、9.03%。

    4、资产质量优异，核心一级资本充足率略降

    资产质量优异。22Q1 不良贷款率为0.82%，环比持平；关注贷款率为0.48%，较21 年末略升1BP；逾期贷款率为0.93%，较21 年末略升4BP。拨备覆盖率仍维持高位，2021 年末为413.58%，较21 年末下降5 个百分点；拨贷比3.39%，较21 年末下降4BP。

    资产保持较快增长，核心一级资本充足率略降。22Q1 核心一级资本充足率/一级资本充足率分别为9.61%/12.37%，分别较21 年末下降0.31/0.02 个百分点；资本充足率14.99%，较21 年末上升0.21 个百分点，主要由于邮储银行分别于22年1 月和3 月发行了300 亿永续债与400 亿二级资本债。

    投资建议：业绩靓丽，财富管理升级战略成效显著。邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，财富管理升级成效显著，业绩表现较好，资产质量优异，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐-A”评级，维持1倍22 年PB 目标估值，对应目标价7.59 元/股。

    风险提示：财富管理升级战略发展不及预期；金融让利，息差收窄；资产质量恶化。