事项：

    邮储银行发布2022 年一季报，公司一季度共实现营业收入851.7 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润249.8 亿元，同比增长17.8%，年化ROE 14.82%，同比提升0.02pct。

    平安观点：

    中收增长强劲，盈利维持快速增长。邮储银行一季度实现归母净利润同比增长17.8%（vs.18.6%，2021），增速较2021 年有所放缓，但仍保持行业较高水平。一季度营业收入同比增长10.1%（vs.11.4%，2021），增幅小幅下降但仍保持较快水平。具体来看，中收的快增是支持营收增速保持较快水平的重要因素。一季度中收同比增长39.6%（vs.33.4%，2021），中收占营收比重同比提升2.25%至10.67%。邮储近年来财富管理板块增长迅猛，1 季度代理保险和理财等业务收入均实现了快速增长，AUM规模突破13 万亿元，较上年末提升近4%，财富客户数较上年末增长9.04%，延续了去年强有力的增长趋势。过去三年，邮储银行中收年均增速高达24%，尤其是代理业务收入近三年平均增速高达65.5%，财富管理升级成效不断体现。

    息差环比下降，资产平稳扩张。一季度公司净息差为2.32%（vs.2.36，2021），有所下降，我们判断主要是源于经济下行背景下资产端定价水平的拖累，与行业趋势相符。从规模的扩张来看：1）一季度资产规模同比增长11%（vs.10.9%，2021），保持平稳增长状态，其中贷款规模同比增长13.7%（vs.12.9%，2021），对公贷款和零售贷款同比分别增长9.32%和3.71%，对公新增贷款占比达到59.2%，信贷投放继续向对公业务方面倾斜，加大了对交通基础设施、清洁能源等重点领域的信贷投放；2）负债端，公司存款规模保持两位数增长，一季度末存款总额实现同比增长10.2%（vs.9.6%，2021），其中个人存款较年初增长5.16%，新增存款中主要是一年期及以下的价值存款，高成本存款持续压降。

    资产质量保持平稳，拨备水平保持高位。邮储银行一季度末不良率0.82%，环比四季度持平，公司一季度年化不良生成率0.60%，同比上升2BP，均保持在可比同业低位。前瞻性指标方面，公司一季度末关注率0.48%，较年初上升1bp，我们判断主要受疫情环境下部分企业及个人的还贷能力下降所致，但绝对水平仍处于低位，资产质量整体可控。公司一季度末拨备覆盖率413.6%，较年初下降5.03pct，在国家鼓励大型银行有序降低拨备覆盖率的大背景下，预计未来拨备反哺利润弹性增大。

    投资建议：零售转型初见成效，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，零售集约化运营模式进一步完善，将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业，推动完善总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系以及全国集中催收模式，成本投入产出效率进一步提高。结合公司一季报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS 分别为0.96/1.09/1.25 元， 对应盈利增速分别为15.9%/14.4%/14.4%。目前邮储银行对应22/23/24 年PB 分别为0.64x/0.58x/0.52x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。