净利润增速继续体现成长性大行特色。2022 年一季度实现营业收入852 亿元，同比增长10.1%，增速较去年年报小幅回落1.2 个百分点;其中利息净收入687 亿元，同比增长4.1%；一季度实现归母净利润250 亿元，同比增长17.8%，增速较去年年报小幅降低0.9 个百分点，较去年年报的两年平均增速也大幅回升6.0 个百分点，继续体现出成长性大行的特征。2022 年一季度年化ROA0.78%，一季度年化加权平均ROE14.82%，分别较去年同期提高0.04个百分点和0.02 个百分点。

    资产增速在大行中领先。2022 年一季末总资产同比增长11.0%至13.3 万亿元，增速在大行中处于较高水平。其中存款同比增长10.2%至11.9 万亿元，贷款同比增长13.7%至6.8 万亿元。一季度末核心一级资本充足率9.61%，一级资本充足率12.37%，资本充足率14.99%，均满足监管要求。

    净息差环比基本稳定。公司一季度日均净息差2.32%，同比降低8bps，主要是因为去年二季度净息差下降的翘尾因素影响。今年一季度净息差环比去年四季度则只降低1bp。

    手续费净收入大幅增长。2022 年一季度手续费净收入91 亿元，同比增长39.6%，一是因为公司当前手续费占比基数仍然不高，增长空间较大，二是因为公司补齐这一短板，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。

    成本收入比与去年同期基本持平。2022 年一季度业务及管理费441 亿元，同比增长9.8%，成本收入比51.8%，与去年同期基本持平。

    资产质量仍处于较好水平，拨备充实。公司披露的一季度不良生成率0.15%，同比上升0.02 个百分点；公司一季末不良贷款余额558 亿元，比上年末增加31 亿元；不良贷款率0.82%，较上年末持平；关注类贷款占比0.48%，较上年末上升0.01 个百分点；逾期率0.93%，较上年末上升0.04 个百分点。

    一季末拨备覆盖率414%，较上年末降低5 个百分点。总体来看，一季度资产质量数据有所波动，但整体仍处于较好水平，且拨备覆盖率很高，拨备充实。

    投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润862/973/1092 亿元， 同比增速13.2/12.9/12.2%；摊薄EPS 为0.88/1.00/1.13 元；当前股价对应PE 为6.1/5.4/4.7x，PB 为0.71/0.65/0.59x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响