事件描述

    邮储银行发布2022 年一季报，营业收入851.7 亿元，同比增长10.14%，归母净利润249.77亿元，同比增长17.81%，期末不良贷款率0.82%，拨备覆盖率413.58%。

    事件评论

    综合业绩明显优于中大型银行。邮储银行一季度收入增速达到双位数，在今年中大型银行收入增速疲弱的环境中，高举高打实现亮丽增长。其中，利息净收入增速平稳，手续费净收入和投资收益共同拉动收入增速上行。由于资产质量卓越，因此信用减值金额同比降低，推动归母净利润高增长17.81%，明显领跑于大型银行。

    大行引领稳增长，贷款强劲增长。今年实体融资需求疲弱，股份行普遍面临资产荒压力，但国有大行发挥头雁作用，积极投放信贷。邮储银行贷款投放“靠前发力”，一季度贷款较期初强劲增长5.5%，新增金额明显同比多增，其中对公、个人贷款分别增长9.3%、3.7%，我们预计一季度已经完成全年信贷投放任务40%以上。存款较期初增长4.98%，对公、个人存款分别增长3.57%、5.16%，受益于遍布全国县域市场的网点（自营+邮政代理），邮储银行的存款资源优势将日益突出。

    收入增速亮丽，净息差有韧性+中收大幅加速。一季度利息净收入同比增长4.09%，净息差2.32%，较2021 全年下行4BP，我们测算单季度环比2021Q4 小幅回升，预计一季度在稳增长环境下贷款收益率小幅降低，负债成本稳定，测算计息负债成本率1.65%，较2021 全年持平。展望2022 全年，我们判断净息差将小幅回升至2.33%，主要得益于存贷比持续上升（一季度57.12%，环比上升0.28pct），收益率更高的贷款资产占比提高将在未来成为稳定净息差的关键，相对大中型银行优势突出。此外，负债成本预计全年仍将下行，主要得益于存款定价机制改革+邮储银行自身高息存款到期重定价，作为负债端存款占比很高的大型银行，将充分受益于银行业存款成本降低的红利。中收表现非常亮丽，同比高增长39.59%，财富管理战略深化得到充分体现，此前邮储银行中收占比相对低，但低基数下保持高速成长，理财、基金、保险等代销业务是主要拉动力。

    资产质量卓越是净利润高成长的有力保证。邮储银行长期以来风险偏好保守，且零售为主的信贷结构使其不良率保持0.82%，明显优于行业，拨备覆盖率维持413.58%高位。一季度末关注类贷款比例小幅上升1BP 至0.48%，今年疫情及经济下行环境中，小幅波动是合理情况，预计全年资产质量优异。市场最关注的房地产风险，从2021 年报数据来看，表内房地产对公贷款1389 亿元，占比仅2%，不良金额仅2200 万元，质量优异。

    投资建议：邮储银行一季度业绩亮丽，作为零售资源最雄厚的大型银行，刘建军行长领衔的新一届管理层履新以来，加速价值兑现。展望全年，净息差稳定、资产质量干净、没有历史包袱，我们预计2022 年营业收入、归母净利润增速分别为9.79%、18.60%，基于4月29 日收盘价，A 股2022 年PB 估值0.72X，投资价值突出，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济低迷造成资产质量波动；

    2、贷款需求疲弱造成净息差快速下行。