高成长延续，归母净利润同比+18%，零售战略纵深推进。公司2022 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为10.1%、17.8%，延续双位数高增长。

    　　利润的驱动因素主要是规模提速扩张、非息收入高增长和信用成本节约。

    　　具体而言：1）生息资产同比+11.1%，其中贷款同比增长13.9%，净息差受资产端影响有所收窄，整体利息净收入平稳增长同比+4.1%；2）手续费净收入增长大超预期，同比+39.6%，主要由于公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行等业务收入实现较快增长。截至2022 年一季度末，服务个人客户数达6.4 亿户，管理个人客户资产（AUM）规模突破13 万亿元。3）其他非息收入同比+53.3%；4）减值损失同比-5.9%，带动综合信用成本同比下降至0.70%。

    　　投放节奏前置，存贷款提速扩张。2022 年一季度总资产同比+11.0%，环比+5.5%；其中贷款同比+13.9%，贷款占生息资产比重提升至50.2%。从信贷投向来看，一季度新增贷款3547 亿元，其中对公新增2101 亿元，增量贡献59%，加大对交通基础设施、清洁能源、生态环保等领域的信贷投放；零售新增1395 亿元，增量贡献39%，坚持零售战略定位，助力乡村振兴，加大小额贷款和个人消费贷款的投放力度。存款方面，存款同比+10.2%，环比+5.0%，存款占付息负债比重为96.7%，其中个人存款占比提升至88.6%。定价方面，2022 年一季度净息差2.32%，环比下降4bp，测算主要受资产端收益率下行影响。

    　　不良率维持低位0.82%，拨备覆盖率414%。2022 年一季度不良率低位持平于0.82%；拨备覆盖率小幅下降至414%。关注率0.48%，环比+1bp；逾期率0.93%，环比+4bp。2022 年一季度资产减值损失同比-5.9%，信用成本环比下行7bp 至0.70%。公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻。同时公司严格确认不良，关注、逾期亦处于绝对低位，后续受益于较低的不良生成速度，减值节约有望持续反哺利润。

    　　盈利预测与评级：我们小幅上调公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS分别为0.94 元和1.08 元，预计2022 年底每股净资产为7.54 元，以2022年4 月29 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为0.72 倍。公司作为第六家国有大型商业银行，凭借自营+代理模式差异化定位零售银行，零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行，同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间，继续看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。公司加快建设集约化运营模式，启动零售信贷全国逻辑集中，将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业，不断提高运营效率，提升盈利能力。维持 “审慎增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期