事件：4 月29 日晚间，公司发布2022 年一季报，营收851.7 亿元，YoY+10.1%；归母净利润249.8 亿元，YoY+17.8%；不良率0.82%，拨备覆盖率414%；ROE14.82%。

    　　业绩增长稳健，中收增速再向上。截至22Q1，营收同比增速环比-1.2pct，归母净利润同比增速环比小幅-0.8pct。营收同比增速拆分看，净利息收入同比增速环比-2.2pct，主要是净息差同比显著收窄所致；净手续费收入同比增速高达39.6%，环比+6.2pct，预计在A 股上市银行中排名前三，反映财富管理升级成效不断显现；其他非息收入同比增速尽管环比回落，但仍保持高位水平，主要来自投资结构调整、流动性提升下投资收益的显著抬升。从净利润贡献因子看，规模扩张提供稳定坚实支撑，拨备反哺利润力度有所减弱，中收的正向拉动作用增强，净息差收窄的拖累效应有所强化。单季看，营收同比增速环比-4.8pct，低基数效应下，归母净利润增速环比大幅提升15.1pct。

    　　信贷投放积极，有望带动净息差企稳向好。22Q1 单季测算净息差环比-8BP，主要受生息资产收益率（测算值）环比下降12BP 的影响，截至22Q1，贷款同比增速13.9%，环比+0.8pct，领先总资产3pct，资产结构趋于改善。负债端，计息负债成本率环比-4BP，伴随财富管理成效的不断释放，低成本负债沉淀预计更为可观，进一步优化成本率。整体看，邮储净息差或稳定向好。

    　　资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍处高水平。截至22Q1，不良率与年初持平，关注率、逾期率分别环比上升1BP、4BP，主要受疫情影响下部分小微企业和个人客户还款能力下降的影响。拨备覆盖率仍处于较高水平，反哺利润空间充足，在国家鼓励大型银行有序降低拨备率的背景下，资产质量有望更加扎实，利润中枢存在抬升的可能性。

    　　普惠金融深入推进。截至22Q1，涉农贷款余额较年初增长700 亿元，贡献全部贷款净增量的19.4%；普惠小微贷款余额突破1 万亿元，在全部贷款中的比重稳居大行前列。普惠金融空间广阔，特别是“乡村振兴“等国家战略的加速推进，将赋予邮储银行这样的普惠“先行者”可观的成长性。

    　　投资建议：利润保持高增，财富管理成效显著利润增速保持高水平，财富管理成效显著，中收增速再向上；单季测算净息差有所回落，资产端结构改善叠加财富管理持续布局下，有望边际改善；资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍居较高水平，在有序降拨备引导下，质量有望更加扎实，利润中枢或抬升；普惠金融深入推进，是成长性的重要来源。预计22-24 年EPS分别为0.99 元、1.19 元和1.44 元，2022 年4 月29 日收盘价对应0.7 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。