利润维持较快增长，非息收入表现亮眼。邮储银行22Q1 实现归母净利润同比增长17.8%（vs18.7%，21A），增速较21 年略有放缓，但仍维持在较高水平，符合我们的预期。1 季度营收实现同比增长10.1%（vs11.4%，21A），拆分来看，1）Q1利息净收入同比增长4.1%（vs6.3%，21A），主要是受到净息差同比收窄拖累；2）Q1 中间业务收入同比增长39.6%，增速较21 年提升6.2pct，我们预计仍然是受益于财富管理业务的驱动，截至Q1 末，公司AUM 突破13 万亿，财富客户数较上年末增长9.0%至388 万户，1 季度资本市场低迷下公司财富管理业务依然实现了良好的发展，反映公司稳步推进财富管理体系建设的成效显著。

    息差环比微降，信贷投放提速。公司Q1 净息差为2.32%（vs2.36%，21A），我们预计息差收窄仍然是受到资产端的拖累。展望22 年后续季度，考虑到降低融资成本的监管要求，公司资产端定价下行的压力仍然存在，但相比于其他国有大行，邮储银行目前存贷比仍处在较低水平，未来资产端有较大的提升空间，公司的息差表现有望持续优于同业。公司1 季度规模扩张明显提速，实现总资产同比增长11.0%，其中贷款同比增速为13.7%（vs12.9%，21A），信贷投放保持积极，1 季度信贷投放结构整体偏向对公，公司贷款/零售贷款规模较年初分别增长9.3%/3.7%。负债端方面，公司存款继续保持两位数增长，1 季度末存款实现同比增长10.2%。

    资产质量保持平稳，拨备夯实优于同业。公司1 季度末不良率0.82%，环比持平，保持大行中最低水平。Q1 年化不良生成率0.60%，维持在较低水平。前瞻性指标方面，公司1 季度末关注/逾期率分别为0.48%/0.93%，分别环比提升1bp/4bp，推测主要是受到经济下行和疫情反复的影响，与行业趋势相符，但从绝对水平来看仍为较优水平，预计未来资产质量压力可控。公司1 季度末拨备覆盖率为414%，环比下降5pct，拨备水平保持充裕，未来拨备反哺利润的空间值得期待。

    结合公司1 季报的表现，我们维持公司的盈利预测不变，预计邮储银行22/23 年EPS为0.97/1.12 元，BVPS 预测值为7.61/8.43 元。按可比公司估值法，维持公司目标估值22PB 为0.89 倍，维持目标价6.77 元，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期；房地产企业流动性风险继续蔓延；金融监管力度抬升超预期。