摘要：邮储银行2021 年净利润761.7 亿元，同比增长18.65%。业绩增长主要来自规模、非息和拨备的贡献。其中，利息净收入同比增长6.32%，手续费净收入同比增长33.4%，非息收入同比增长50.4%，营业收入同比增长11.4%；年末总资产同比增长10.9%，贷款同比增长12.9%，存款增长9.6%。

    　　年末不良率0.82%，拨备覆盖率418.61%，核心一级资本充足率9.92%。

    　　邮储银行业绩持续较快增长，一方面，收入端表现积极，手续费和其他非息共同推动收入端持续快速增长，另一方面，增量拨备少提贡献业绩。年报资产质量和存量拨备优势仍在，手续费和其他非息快速增长，业务多点开花，反映公司财富管理等战略推进成效显著，用业务提升和收入增长证明“大行”亦可成长。

    　　支撑评级的要点

    　　手续费持续快速增长，财富管理升级成效凸显手续费同比增长达到33.4%，4 季度单季同比增长36%。手续费各块业务增长均较快，财富、投行、托管、银行卡业务多点开花，代理、投行、托管、结算、银行卡和其他业务分别增长89%、44%、31%、16%、4%和103%。其中，代理贡献最为突出，公司加快推进财富管理体系升 级，实现从单一产品销售向客户多元资产配置的转变，代理保险、代销基金、代销资产管理计划等代销收入快速增长，理财收入51.7 亿元，同比增长23.15%。手续费占比6.9%，同比提升1.14 个百分点，低基数叠加扎实的客户基础和积极的管理推动，带动手续费持续快速增长。

    　　其他非息持续贡献

    　　他非息增长67.6%，主要来自投资相关收入，源自基金投资和交易贡献。

    　　资产质量平稳，持续行业最优行列

    　　不良率0.82%，关注贷款占比0.47%，拨备覆盖率419%，持续位于行业前列。

    　　估值

    　　我们调整公司2022/2023 年EPS 至0.94/1.07 元（原为0.98/1.12 元），目前股价对应2022/2023 年市净率为0.72x/0.63x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。