事件：3 月30 日，邮储银行披露2021 年年报：归母净利润同比+18.65%（前三季度+22.07%）；营业收入同比+11.38%（前三季度+10.22%）。全年年化加权ROE 11.86%，同比+2bp。

    　　业绩高成长性突出的大型银行

    　　公司高成长特性显著。截至2021 年，公司业绩同比增速已经连续8 年位居国有六大行银行之首；近两年业绩年均复合增速高达11.81%，是国有六大行中唯一一家两年年均复合增速达双位数水平的银行，增速高出第二名4.31pct。公司2021 年业绩取得亮眼表现，主要得益于拨备反哺和规模扩张，其次非息收入加速增长也带来了积极贡献。

    　　净息差保持韧性，资负结构持续优化

    　　全年净息差2.36%，较前三季度和21H1 微降1bp，继续保持同业领先水平。

    　　其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较21H1 微降1bp、基本持平。

    　　公司持续优化资产负债结构，以此对冲行业性的息差下行压力。资产端，公司加大贷款投放力度，21H2 贷款平均规模占生息资产的比例较H1 提升1.37pct。负债端，公司通过代理网点加大存款吸收力度，个人存款占比较Q3 末提升44bp。值得一提的是，公司一年期及以下存款占比提升，长期限高成本存款压降明显。考虑到公司揽储实力强劲，未来将继续深化零售转型、优化资产负债结构，我们认为其净息差有望继续保持优势水平。

    　　加速财务管理升级，赋能中收突飞猛进

    　　2021 年净非息收入同比增长50.44%，增速较前三季度大幅提升14.75pct。

    　　其中手续费及佣金净收入同比+33.42%，延续此前高速增长态势。中收表现亮眼主要得益于财富管理转型升级带动代理业务手续费收入同比+88.67%。

    　　公司围绕客户关系经营和资产配置两大关键能力建设，全面升级“前台队伍能力，中台产品能力、投研能力，后台科技能力”，转型升级成效显著。

    　　2021 年末，VIP 客户同比+17.07%，财富客户同比+24.12%，AUM 总规模达12.53 万亿元，同比+11.40%。

    　　资产质量优势地位稳固，抵御风险能力强劲

    　　公司始终保持稳健审慎的信贷投放风格，涉房贷款敞口小，整体资产质量长期遥遥领先。2021 年末，不良率0.82%，环比持平；关注率0.47%，环比+2bp；逾期率环比持平于0.89%，均处于上市银行低位。拨备覆盖率418.61%，环比微降4.09pct，抵御风险能力强劲，反哺利润空间充裕。

    　　投资建议：转型成效可期，维持“买入”评级

    　　公司坚守大型零售银行的战略定位，紧抓居民财富管理增长的战略机遇期，拥有6.37 亿个人客户、近4 万个网点，在财富管理方面具备独特的资源禀赋，尤其受益共同富裕政策红利。我们预计公司2022-2023 年业绩增速平稳过渡，分别由11.5%/12.3%调整为13.3%/14.8%，给予其2022 年0.9 倍PB目标估值，对应目标价6.79 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。