事项：

    邮储银行发布2021 年报，2021 年全年实现营业收入3188 亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润762 亿元，同比增长18.7%，ROE 11.9%，较去年提升0.02pct。年末总资产12.59 万亿元，较上年末增长10.9%。2021 年公司利润分配预案为：每10 股普通股派发现金股利2.474 元（含税），分红率30.0%。

    平安观点：

    盈利保持快增，中收表现强劲。邮储银行21 年归母净利润增速18.7%（vs22.1%，21Q3），增速较3 季度有所回落但依然保持较快水平，优于其他可比大行。公司全年营收增长11.4%，增速较前三季度提升1.2 个百分点，其中净利息收入增长6.3%，手续费收入增长33.4%，其他非息增长68%，非息收入的快增是支撑公司营收增速抬升的主要因素。截至21年末，邮储中收占比7%，虽依然低于对标同业，但改善趋势明显，得益于零售发力的持续，财富管理相关收入增长强劲，21 年代理业务、理财和托管业务分别增长89%、23%和31%，成为了支撑中收增长的中流砥柱。考虑到邮储强大的个人客户基础，截至21 年末个人客户达到6.37 亿，我们继续看好公司零售潜能的不断释放。

    息差小幅下行，信贷持续向零售倾斜。公司21 年全年净息差2.36%，我们按期初期末余额测算公司4 季度单季净息差2.24%，季度环比收窄4BP。

    我们认为息差的收窄主要还是受到贷款定价下行的影响，公司全年贷款收益率4.68%，较上半年4.72%的收益率水平继续下行，与行业趋势保持一致，而公司负债端存款成本处于行业较低水平，全年存款付息率1.63%，进一步下行空间有限。展望22 年，考虑到资产端定价短期难有提升空间，预计整体息差仍会承受一定压力。从公司资负表现来看，全年资产规模增长11%，整体扩张稳健，其中贷款增长13%，结构上持续向零售倾斜，年末个贷占比达到58.2%，较半年末继续提升0.7 个百分点。

    资产质量稳健，拨备优于同业。邮储银行21 年末不良率0.82%，季度环比持平，我们测算公司4 季度单季年化不良生成率为0.60%，绝对水平依然处于行业低位，从前瞻指标来看，公司关注率较半年末下降1BP 至0.47%，未来资产质量压力可控。

    公司4 季度拨备覆盖率和拨贷比环比下降4pct/4BP 至419%/3.43%，继续优于对标同业，未来拨备释放仍有空间。

    投资建议：新零售转型持续推进，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进“轻型化”发展，中收保持强劲增长。展望22 年，考虑到经济下行对银行资产质量带来的扰动，我们小幅下调公司2022/2023 年EPS 至0.96/1.09 元/股（原预测值分别0.97/1.11 元/股），并新增24 年EPS 预测1.25 元/股，分别对应22/23/24 利润增速为15.9%/14.4%/14.4%（原22/23 预测值分别为14.3%/14.2%）。目前公司股价对应22/23/24 年PB 分别为0.64x/0.58x/0.52x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。