报告摘要：

    非息带动利润高增 ，财富管理体系升级。（1）概况与拆解：邮储银行2021年度营收同比增长11.38%，其中利息净收入同比增6.32%，非息收入同比增50.44%。业绩增长的正向贡献因子有：规模、非息收入、拨备计提；从四季度单季环比来看，正向贡献因子有：规模、非息收入、税收。四季度非息收入发力明显。（2）息差：2021 年全年净息差2.36%，与年中相比小幅收窄1bp。（3）中收：2021 年全年手续费及佣金净收入同比增长33.42%，财富管理加速升级、产品体系进一步丰富。代理业务手续费收入增幅达88.67%；理财业务收入增幅为23.15%；投行业务手续费增幅为43.95%；托管及其他受托业务佣金收入增幅31.23%。

    资负结构优化，零售占比提升。（1）资产端概况：稳步提升存贷比，加大高收益资产投放力度。贷款四季度单季新增846.57 亿元，同比多增245亿元，贷款占比提升1pct，其中零售贷款占总贷款比重提升1.82pct。（2）负债端概况：积极拓宽资金来源，有效管控高成本存款。四季度单季存款规模增加3346.36 亿元，全年来看，存贷比达56.84%，较上年末提升1.65pct。

    不良持续改善，房地产业务在从严管理下风险可控。（1）不良：截至2021年末，不良贷款率0.82%，环比改善6bp，关注类贷款占比0.47%，较上年末下行7bp。（2）逾期：全年逾期率0.89%，与年中持平，逾期90 天以上贷款占比较年中上升7bp，逾期60 以上贷款全部纳入不良，不良认定严格。（3）拨备：截至2021 年末，拨备覆盖率418.61%，较年中下降2.72pct，拨贷比3.43%，较年中下行6bp。（4）房地产行业：2021 年末，房地产业贷款不良率0.02%，与上年持平，个人住房贷款余额21700 亿元，较上年增长12.92%，不良率0.44%，较上年下行3bp。

    投资建议：2021 年，邮储银行财富管理业务大幅发力，中收增长迅猛。

    存贷款规模均保持较高增速，结合国家乡村振兴战略，看好其布局城乡、区域、乡村协调发展，巩固禀赋优势，创新重塑发展动力。当前股价对应其2022/2023/2024 年PB 估值分别为0.71X/0.64X/0.57X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露