整体：2021 年归母净利润同比增长18.65%

    　　2021 年，邮储银行实现营收/归母净利润分别为3187.62 亿/761.70 亿，同比分别增长11.38%/18.65%。营收中，净利息收入/手续费及佣金净收入/其他非息收入分别为2693.82 亿/220.07 亿/273.73 亿，同比分别增长6.32%/33.42%/67.63%，其中其他非息收入为主要超预期的点。

    　　EPS 为0.78 元，同比增加0.07 元。年化ROE 为11.86%，年化ROA 为0.64%，同比分别提升0.02 和0.04 个百分点。净息差2.36%，较上年同期下降0.06 个百分点。

    　　营运：深化线上引流，零售信贷和财富管理同时推进线上引流持续强化。报告期末，手机银行客户规模突破3.26 亿户，yoy+9%，对应MAU 突破4700 万户。邮储信用卡APP3.0 上线，累计用户763.

    　　23 万，yoy+109.61%，MAU250.43 万户，yoy+65.25%。零售客户结构优化。

    　　报告期末，公司零售客户/VIP 客户/财富客户分别达6.38 亿/4268.98 万/356.21 万户，同比分别增长2.6%/17.07%/24.12%，优质客户增速较快，客户结构不断优化。

    　　零售信贷为核心。报告期末，房贷余额2.17 万亿，yoy+12.92%。个人小贷余额9153.54 亿元，yoy+22.66%。汽车信贷达543.82 亿元，三年CAGR达98%。信用卡贷款1748.69 亿元，yoy+20.9%。

    　　财富管理加速升级。第一，队伍方面，报告期末总人数达43747 人，yoy+5.9%。第二，丰富产品矩阵，重点布局“固收+”、混合、权益、衍生品等策略，围绕养老、军人、教师等主题发行特色产品。第三，数字化赋能，手机银行上线财富体验功能，为大众客户提供线上财富诊断及优化服务，为105.29 万客户进行财富体检，为19.04 万户财富客户定制配置方案。

    　　除了代销量高速增长外，个人理财余额达8603.28 亿，yoy+3.4%。

    　　报告期末，普惠小微贷款余额9606.02 亿元，yoy+19.9%，占全行比例超过14%（线上化小微7130.99 亿元，yoy+56.02%）。涉农贷款1.61 万亿，yoy+13.9%。

    　　手续费及佣金：净手续费及佣金收入高速增长报告期内，手续费及佣金净收入220.07 亿元，同比增长33.42%。其中，手续费及佣金收入为423.83 亿元，同比增长29.43%；手续费及佣金支出203.76 亿元，同比增长25.38%。

    　　手续费及佣金收入中大部分子项均实现高速增长。其中，代理手续费122.39亿元（同比88.67%），银行卡手续费119.51 亿元（同比3.78%），结算与清算手续费96.26 亿元（同比16.24%），理财业务手续费51.7 亿元（同比23.15%），投行业务手续费13.66 亿元（同比43.94%），托管手续费11.64亿元（同比31.23%）。

    　　质量：不良率和不良生成率下降

    　　报告期末，邮储银行不良率0.82%，较上年末下降0.06 个百分点。不良+关注类贷款占比1.29%，较上年末下降0.13 个百分点。不良生成率0.6%，较去年末下降0.19 个百分点。拨备覆盖率418.61%，较上年末上升10.55个百分点。

    　　投资建议

    　　预计2022-2024 年归母净利润分别为889.97/1029.59/1200.92 亿元，同比增长16.84%/15.69%/16.64%，对应EPS 分别为0.91/1.05/1.23 元。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济超预期下行。