投资要点

    年报亮点:1、邮储银行全年营收增速继续保持向上趋势,实现双位数高增;金融科技赋能导向下,信息科技投入加大,拨备前利润增速较前三季度有一定收窄,仍实现8%的增长;净利润同比增18.7%,在国有行中处于最高增速水平。2、财富管理体系建设持续推进,个人小额贷款保持高增,全年新增占比达23%。全年零售占比新增近7 成,其中个人小额贷款占比新增23%,占比相较过去处于较高水平。同时财富管理体系建设推进下,相关中收保持良好增长,代理服务手续费收入同比增88.7%,理财业务手续费收入同比增23%。负债端存款结构优势仍是稳固的,占比总负债超97%,且储蓄存款增长良好。3、资产质量保持优异,无存量包袱、新增不良维持在低位。不良率低位环比持平在0.82%,在不良认定保持严格的情况下不良净生成低位稳定,一定程度反应公司新增风险小。安全边际维持在高位,4 季度拨备覆盖率418.6%。

    年报不足:1、息差下行拖累4 季度净利息收入环比-0.4%,单季年化息差环比下行4bp。资产端收益率环比下行1bp。负债端付息率环比小幅上行3bp。2、成本收入比同比上升6.7 个百分点至76.3%,主要加大科技投入和营销支出,预计后续兑现在效率提升。代理储蓄费增速平稳、同比增8.4%。员工费同比增15%,其他项同比增28%。主要是受去年同期疫情期间享受的社会保险费减免政策到期影响,以及加大对重点领域的人才投入力度,同时加大业务营销和信息科技投入力度,全年科技投入占比营收3.15%,同比增11.1%;科技人员数量占比提高至2.76%。

    投资建议:公司2021、2022EPB0.72X/0.65X;PE5.70X/4.98X(国有银行PB0.53X/0.49X;PE4.79X/4.48X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。

    注:我们根据2021 年年报明细数据,调整了规模增长、资负收益率、信用成本等关键数据的假设,导致2022-2024 年盈利预测较前期有调整。预计2022/2023 年营业收入为3603.19/4486.03 亿元,增速为13.1%/11.7%(前值分别为3582.58/3982.83 亿元, 11.4%/11.2% ) ; 归母净利润为1001.88/1144.13 亿元,增速为15.0%/14.4%(前值分别为889.65/994.58 亿元,13.5%/11.8%)。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。