归母净利润保持两位数增长，展现成长性大行风范。2021 全年实现营业收入3188 亿元，同比增长11.4%，增速较前三季度回升1.2 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长8.1%；全年归母净利润762 亿元，同比增长18.6%，全年归母净利润两年平均增长11.8%，较前三季度回升2.8 个百分点，依然展现出成长性大行的特点。2021 年加权ROE11.9%，同比基本保持稳定。

    资产增速略快于行业平均水平。2021 年总资产同比增长10.9%至12.59 万亿元，增速比前期略有回升，亦小幅高于行业整体水平。其中存款同比增长9.6%至11.35 万亿元，贷款同比增长12.9%至6.45 万亿元；年末核心一级资本充足率9.92%，高于监管标准。

    净息差筑底。公司全年日均净息差2.36%，同比降低6bps，主要是贷款收益率略有降低而存款成本小幅上升引起。不过公司净息差自中报以来已经明显企稳。其中全年贷款收益率同比降低7bps，存款付息率上升4bps。

    财富管理业务升级推动手续费净收入大幅增长。2021 年手续费净收入同比增长33.4%，主要是因为公司加快推进财富管理体系转型升级，代销业务全面发力，推动中间业务收入实现快速增长。

    资产质量依然优异。测算的2021 年不良生成率0.29%，同比降低17bps，公司披露的不良生成率0.60%，同比降低19bps，公司的不良生成率很低，而且边际仍有改善。公司年末拨备覆盖率达到419%，与前几个季度基本保持在同样水平。此外，公司年末不良率0.82%，环比三季末持平；关注率0.47%，较中报下降1bps；不良/逾期92%，较中报基本保持稳定。

    投资建议：我们根据最新LPR 调整等因素小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润862/973/1092 亿元，同比增速13.2/12.9/12.2%；摊薄EPS 为0.88/1.00/1.13 元； 当前股价对应PE 为6.1/5.4/4.7x ， PB 为0.71/0.65/0.59x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。