事件:
3 月30 日,邮储银行发布2021 年年度报告,2021 年实现营业收入3187.62 亿,YoY+11.4%,归母净利润761.70 亿,YoY+18.6%。加权平均净资产收益率11.86%(YoY +0.02pct)。
点评:
营收增速自2020 年末以来逐季提升,盈利增速维持相对高位。2021 年邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.4%、8.1%、18.6%,增速分别季环比变动1.2、-3.9、-3.4pct;资产质量保持稳定情况下,全年计提信用及其他损失准备466.38 亿元(同比减少37.6 亿元,YoY-7.5%)。其中,4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为15.0%、2.7%。拆分业绩同比增长来看,规模扩张的正向贡献进一步增强,息差的负向拖累小幅扩大,非息收入正贡献强化;营业费用负向拖累加大,拨备影响程度大体持平。
净利息收入同比增长6.3%至2693.82 亿元:资产端维持较强扩张动能,净息差颇具韧性(季环比仅收窄1BP),对净利息收入形成较强支撑。
1)资产扩张速度季环比提升,信贷结构进一步优化。2021 年末,邮储银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长10.9%、10.8%、12.9%,增速季环比分别提升1.11pct、0.86pct、0.18pct;贷款占生息资产比重季环比下降0.78pct 至51.3%,自2Q20 以来,贷款占比持续稳于50%上方。2021 年末,贷款总额较年初增加7378.41 亿元,其中,对公、零售分别增加2761.51 亿元、5022.60 亿元,新增对公、零售大致为3:5,消费、小额等个人贷款余额实现快速增长;同时,票据较上年末压降405.7 亿元。2021 年末,存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比分别较年初提高1.65pct、0.92 pct、1.28 pct,资产结构进一步优化。
2)核心负债保持稳定增长,个人存款占比升至88.5%。2021 年末,邮储银行总负债/计息负债/存款分别同比增长10.4%、10.4%、9.6%,增速季环比分别变动1.18pct、1.11pct、-0.51pct,存款增速小幅放缓,但仍保持接近10%的较高增速;存款占计息负债的比重季环比大体持平,稳于97%附近。存款结构上,活期存款占比较年初下降2.0pct 至34.4%,个人存款占比季环比提升0.5pct 至88.5%。邮储银行高度重视存款成本管控,一年期及以下存款占比提升,长期限高成本存款压降明显,存款结构持续优化。
3)2021 年净息差2.36%,继续保持行业领先。2021 年净息差2.36%,季环比收窄1BP,较2020 年收窄6BP,息差收窄是行业趋势,邮储银行收窄幅度相对较小,绝对息差水平仍处于行业领先水平。具体看,生息资产收益率为3.95%,仅较2020 年小幅下降2BP;其中,贷款收益率为4.68%,较2020 年下降7BP。
受益资产端结构优化,相较同业,资产端收益率下行幅度较小。计息负债成本率为1.65%,较2020 年小幅上升4BP;其中,存款成本率为1.63%,较2020 年上升4BP,负债端成本率有所上行,但整体负债成本仍处于行业较低水平。
手续费及佣金净收入同比增速高达33.4%。2021 年,邮储银行非息收入同比增长50.4%至493.80 亿元,其中,手续费及佣金净收入同比高增33.4%至220.07亿元,增收较多的主要有:1)代理业务同比增加57.72 亿元,增幅88.67%。
邮储银行加快推进财富管理体系升级,推动从单一产品销售向客户多元资产配置转变,代销保险、基金、集合资产管理计划等业务收入实现较快增长;2)结算与清算业务同比增加13.45 亿元,增幅16.24%,主要由于电子支付交易规模和收入稳步增长;3)理财业务同比增加9.72 亿元,增幅23.15%。此外,银行卡业务、投行业务、托管业务等科目整体也实现了较好增长。
其他非利息净收入同比大幅增长67.6%至273.73 亿元,增速相对较低。其中,1)投资收益同比增加53.93 亿元,增幅50.03%,主要受益证券投资基金投资分红收入、交易策略提升买卖价差收益等因素;2)公允价值变动损益同比增加23.99 亿元,增幅28.56%,主要来自债券估值变动;3)汇兑损益受人民币兑美元汇率波动影响,同比增加30.70 亿元。
财富管理体系建设初见成效,零售业务颇具成长潜力。邮储银行拥有近4 万个营业网点,服务个人客户超过6 亿户,定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业,依托“自营+代理”独特的业务模式,拥有天然的零售基因和资源禀赋。2019年以来,邮储银行加大力度推进财富管理体系建设,强化客户分层经营,多条线联合获客,推进客户层级迁移。截至2021 年末,财富客户数较上年末增长24.12%至356.21 万户,VIP 客户数较上年末增长17.07%至4262.98 万户;零售AUM同比增长11.4%至12.53 万亿元,个人银行业务收入同比增长12.0%,占营业收入比重同比提升0.38pct 至69.6%。截至2021 年末,个人存款同比增长10.4%至10.05 万亿元,个人贷款同比增长15.4%至3.76 万亿元。2021 年邮惠万家银行获批开业,邮储银行成为首家参与直销银行试点的国有大行。直销银行的战略布局有望进一步赋能未来集团的零售银行业务发展。
不良率稳于0.82%的较低水平,资产质量保持优异。2021 年末,邮储银行不良贷款率0.82%,季环比持平。不良与逾期90 天以上贷款比重为1.35,逾期60天以上贷款全部纳入不良,逾期30 天以上贷款纳入不良比例达到93.03%,不良认定审慎。资产质量保持稳定情况下,全年计提信用减值损失466.38 亿元,同比减少37.60 亿元;其中,贷款减值损失287.28 亿元(同比减少236.49 亿元),金融投资减值损失122.0 亿元,主要用于理财风险资产回表等工作。2021年末,邮储银行拨备覆盖率为418.61%,季环比下降4.09pct,2021 年以来,拨备覆盖率中枢为420%,具有较强的风险抵补能力。
资本充足率稳中略降。邮储银行在提升内源资本补充能力的同时,综合运用外部融资工具补充资本。囿于资产端扩张速度较快,资本充足率稳中略降。2021 年末, 核心一级资本充足率/ 一级资本充足率/ 资本充足率分别为9.92%/12.39%/14.78%,季环比分别下降0.08pct/0.16pct/0.70pct。
盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势,是国内领先的大型零售银行,具有显著的成长潜力;同时,2019 年以来大力推动财富管理体系建设已初见成效,随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施,更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体,催生巨大的财富管理需求,助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。结合公司2021 年经营业绩表现及未来潜力空间,上调公司2022-2023 年EPS 预测为0.96 元(+1.1%)/1.11 元(+5.7%),新增2024 年EPS 预测为1.28 元,对应2022-24 年A 股PB 分别为0.71/0.64/0.58 倍,H 股PB 分别为0.67/0.60/0.54倍。维持A\H 股“买入”评级。
风险提示:如果国内经济增速不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量,以及零售转型进展。