事件
3 月30 日,邮储银行披露2021 年报:2021 年实现营业收入3188亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润762 亿元,同比增长18.6%。营收、利润增速基本符合我们的预期。4Q21 不良率季度环比持平于0.82%,拨备覆盖率季度环比下降4pct 至419%,资产质量符合我们的预期。
简评
1、营收提速,利润增速大行最快,国有行梯队最具成长性标的。
2021 年邮储银行营收同比增长11.4%,较9M21 提高1.2pct;归母净利润同比增长18.6%,仍明显高于可比同业。根据盈利驱动因素分析,拨备、规模、非息收入分别对利润增速贡献11.5%、9.2%、5.8%,息差略有拖累3.6%。
四季度单季利润增速较慢,主要受到成本收入比提升的影响。一方面,去年疫情期间享受社会保险费减免政策今年到期,2H21员工费用同比增长21%;另一方面,邮储加大信息科技和业务营销,2H21 相关支出同比增长41%。但代理费增长相对平稳且费率小幅下降,2021 年综合代理费率为1.29%,同比下降2bps。
2、净息差保持相对稳定,以深耕县域地区市场的小微金融为零售信贷抓手,优化资产结构对冲存款成本上行。
2021 年邮储银行净息差为2.36%,较9M21 仅小幅下降1bp。根据息差环比变动因素分析,资产端结构因素的正面贡献基本抵消利率因素的负面拖累。
截至4Q21,邮储银行贷存比、贷款占比、零售贷款占比分别为56.8%、51.3%和58.2%,同比分别提高1.7pct、1pct 和1.3pct;零售信贷的重要抓手,个人小额贷款同比增长22.7%突破9000 亿元,占总贷款比重同比提高1.1pct 达到14.2%,新发放小额贷款利率5.54%,高出总资产收益率1.59pct。资产结构稳步改善,帮助邮储银行有力稳定资产收益率,2021 年同比仅小幅下降2bps 至3.95%。
在传统网点优势的基础上,邮储银行持续提高线上化、数字化运营能力,我们在9 月23 日发布的深度报告《线上线下双向融合,激活赋能价值重估》中提出“集中后台管理+精准前台营销”是最适合邮储银行的小贷业务模式,有利于提高效率、控制风险。
截至4Q21,邮储银行小额贷款线上化放款笔数占比近95%,线上化小微贷款突破7000 亿元同比增长56%,以“极速贷”这一纯线上产品为代表的小额贷款产品,4Q21 达到2773.8 亿元,同比增长105%。个人小额贷款不良率同比下降33bps 至1.67%。
3、打造专业的财富管理体系,中收增长强劲。
2021 年邮储银行非息收入同比增长50.4%,其中净手续费收入同比增长33.4%,较三季报进一步提速。净手续费收入占营收比重提高1pct 至6.9%。其中,2021 年邮储银行实现大财富管理收入186 亿元,同比增长60%,其中代理、理财及托管收入分别同比增89%、23%和31%。
夯基础、强能力,邮储银行加速财富管理业务升级。1)客户方面,邮储银行持续深化客户分层经营,2021年邮储银行VIP 客户(AUM 10 万以上)同比增长17.1%至4263 万户,财富客户(AUM 50 万以上)同比增长24.1%至356 万户。在4 万个网点,启动“财富周周讲”挖掘客户财富管理意识、引导客户梳理正确的长期投资理念。
2)队伍建设方面,邮储银行增配2436 名客户经理,达到43747 人,2020-2021 两年客户经理人数复合增速为11%,理财经理AFP、CFP 持证人数较上年末增长110%。3)产品体系方面,邮储银行加快优质产品引进,丰富产品货架,2021 年代销非货币基金1688 亿元,同比增长31%,代销集合资管计划880 亿元,同比增长30%,代理期交新单保费789 亿元,保障型产品新单保费1050 亿元,同比增长47%。依托网点广阔、客户众多的优势,更加突出财富管理“走量”特色,随着专业化能力进一步提升,我们预计邮储银行中收增加将更加强劲。
4、干净的资产负债表,扎实的资产质量,基本不受房地产噪音干扰。
截至4Q21,邮储银行不良率季度环比持平于0.82%全年加回核销不良生成率(测算值)同比下降13bps 仅为0.26%。前瞻指标方面,4Q21 关注率季度环比微升2bps 至0.47%,逾期率季度环比持平于0.89%。拨备覆盖率高位企稳略有波动,4Q21 拨备覆盖率季度环比下降4pct 至419%。
近期市场关注的对公房地产风险涉足不多,邮储对公房地产贷款占总贷款比重仅为2%,显著低于五大行和上市银行平均水平,对公房地产行业不良贷款仅2200 万,不良率仅为0.02%。
5、盈利预测与投资建议
邮储银行年报符合预期,资产质量保持稳健优异,小微金融与财富管理两大发展飞轮加快运转,线上线下双向赋能,网点价值将显现巨大重估潜力,未来高成长性可持续。我们预计邮储银行2022-2024 年归母净利润增速分别为15.5%、15.8%、16.1%。邮储银行当前估值0.71 倍22 年PB,目标估值1.2 倍22 年PB,对应目标9.1元/股,维持买入评级和银行板块首推组合。
6、风险提示
1)宏观经济大幅下滑,引发银行不良风险;2)全球疫情出现超预期反弹,国内外政策发生变化;3)邮储银行推进小额贷款不及预期,出现不良风险;4)邮储银行财富管理体系建设不及预期。